11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，政策托底效應(yīng)初現(xiàn)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅回溫，其中地產(chǎn)投資降幅明顯放緩，竣工增速率先轉(zhuǎn)正，也符合信貸政策放松保障交付、房企加快竣工回籠資金的目標(biāo)。雖然我們認(rèn)為在“房住不炒”大前提下，地產(chǎn)政策只是邊際放松，但政策底顯現(xiàn)，明年地產(chǎn)投資也不必太悲觀。

  對于鋼材市場，自11月下旬開啟反彈至今，2205螺紋漲幅已超800點(diǎn)，支撐價(jià)格強(qiáng)勢上漲的邏輯主要有兩點(diǎn)：一是政策密集出臺托底經(jīng)濟(jì)，從地產(chǎn)信貸放松到央行全面降準(zhǔn)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會議到提前批專項(xiàng)債下達(dá)，政策積極布局保證明年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，市場對后續(xù)政策發(fā)力持較強(qiáng)期待。二是雖然今年鋼材消費(fèi)同比偏差，但年末需求超季節(jié)性回升，螺紋鋼表需同比降幅從30%縮窄至10%以內(nèi)，建材每日成交也突破2017—2019年同期水平，但供應(yīng)受壓產(chǎn)目標(biāo)和采暖季限產(chǎn)等因素始終維持偏低水平，供需錯配之下期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)。

  回顧全年，國內(nèi)疫情防控常態(tài)化，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)較好復(fù)蘇態(tài)勢，外需偏強(qiáng)但內(nèi)生動能較弱，尤其是建筑業(yè)GDP的快速下行（一季度同比22.8%，二季度1.8%，三季度進(jìn)一步下降為-1.8%），對整體經(jīng)濟(jì)走勢拖累較大，全年經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)前高后低。12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會議對我國經(jīng)濟(jì)形勢判斷為：我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。對明年經(jīng)濟(jì)工作強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，政策托底意圖較強(qiáng)。

  鋼材的下游需求領(lǐng)域主要集中在建筑、工程機(jī)械、汽車家電等領(lǐng)域（其中建筑用鋼占比在60%以上），作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，鋼材消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增速和固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。去年疫情過后，在逆周期政策調(diào)控之下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，走向穩(wěn)定復(fù)蘇軌道。但今年以來，隨著逆周期寬松政策邊際收緊退出，以及年中極端天氣引發(fā)的災(zāi)情和境外輸入疫情反復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)增長動能放緩，三季度GDP同比增速僅為4.9%，環(huán)比增速0.2%，是近十年以來低點(diǎn)。

  受經(jīng)濟(jì)下滑拖累，地產(chǎn)在去年高增長之后增速斜率放緩，上半年較高的銷售回款維持了房企資金周轉(zhuǎn)，但下半年房屋銷售轉(zhuǎn)差，拖累全年投資增速前高后低；基建投資增速較慢，前三季度專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，缺項(xiàng)目缺資金導(dǎo)致基建用鋼強(qiáng)度不高；制造業(yè)表現(xiàn)雖然一枝獨(dú)秀，但今年大宗商品持續(xù)上漲，加劇了中下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力，疫情制約內(nèi)需消耗，PPI向CPI傳導(dǎo)不暢，抑制企業(yè)投資意愿。全年來看，鋼材表觀消費(fèi)大幅回落。根據(jù)我們測算的數(shù)據(jù)，2021年全年粗鋼表觀消費(fèi)量10.12億噸，同比減少3449萬噸，降幅3.29%（2020年粗鋼需求同比增10.9%），需求斷崖式回落，是繼2015年后消費(fèi)增速再次轉(zhuǎn)負(fù)的一年。

  10月末開始，地產(chǎn)政策出現(xiàn)邊際放松，未來有望實(shí)現(xiàn)從政策底到市場底的改善。不過，經(jīng)濟(jì)工作會議再次重申“房住不炒”，意味著目前的放松應(yīng)該還是邊際放松，防風(fēng)險(xiǎn)保交付，不會再回到靠地產(chǎn)投資快速擴(kuò)張拉動經(jīng)濟(jì)增長的老路。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提及要“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式”。首先，“加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)”意味著未來將引導(dǎo)調(diào)動居民購房意愿，釋放合理購房需求，畢竟銷售才是房企變現(xiàn)回籠資金的主要途徑，只有改善市場信心，才能改善房地產(chǎn)銷售下行的現(xiàn)狀。其次，“探索新的發(fā)展模式”，意味著要改變房企過去“高周轉(zhuǎn)、高杠桿”的發(fā)展模式，使房企回到“高周轉(zhuǎn)、降杠桿”的良性軌道上。

  對于鋼材后市表現(xiàn)，目前距離春節(jié)僅剩1個(gè)多月，春節(jié)前供需逐漸轉(zhuǎn)淡，成交和需求將陸續(xù)停滯，當(dāng)前盤面價(jià)格反彈或已進(jìn)入尾聲，警惕價(jià)格高位回落風(fēng)險(xiǎn)，不過如果價(jià)格大幅回落仍有買入價(jià)值。未來價(jià)格博弈將轉(zhuǎn)向政策發(fā)力和開春需求預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年鋼價(jià)波動區(qū)間和重心較今年下移，趨勢性單邊行情較少，關(guān)注品種和月間機(jī)會。

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