春節(jié)長(zhǎng)假期間，以原油、倫銅為代表的國(guó)際大宗商品整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)旅游出行、電影票房等數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)強(qiáng)勁，使得市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后國(guó)內(nèi)鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格持偏樂(lè)觀(guān)預(yù)期。2月18日，鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)如期迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，但螺紋鋼、熱軋卷板期貨在節(jié)后首個(gè)交易日呈現(xiàn)高開(kāi)低走之勢(shì)，最終螺紋鋼、熱軋卷板主力合約收盤(pán)分別錄得跌幅1.07%、0.88%，日內(nèi)振幅均超過(guò)2%。對(duì)于節(jié)后鋼材期貨出乎意料地走弱，筆者認(rèn)為主要原因可能在于以下兩點(diǎn)：
股市反彈動(dòng)能減弱
回顧年初以來(lái)的行情，螺紋鋼與A股同作為受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響較大的兩類(lèi)資產(chǎn)，二者價(jià)格走勢(shì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且A股明顯占據(jù)主導(dǎo)地位。年初至2月初，上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整，螺紋鋼期貨跟隨調(diào)整，但幅度遠(yuǎn)小于股市。上證指數(shù)自2月5日觸底之后，螺紋鋼盤(pán)面亦跟進(jìn)企穩(wěn)并有所反彈，反彈幅度亦小于股市。2月5日至2月19日，上證指數(shù)累計(jì)上漲275點(diǎn)，在近期快速反彈之后已逼近強(qiáng)壓力位60日線(xiàn)，短期繼續(xù)向上突破的阻力加大。在此背景之下，鋼材期貨繼續(xù)跟隨A股的動(dòng)力減弱，節(jié)前減倉(cāng)離場(chǎng)的空單加回，盤(pán)面由漲轉(zhuǎn)跌。
供需處于雙弱階段
當(dāng)前仍處于鋼材消費(fèi)淡季，加上春節(jié)長(zhǎng)假影響，鋼材需求尚處于年內(nèi)最低點(diǎn)。且按照往年經(jīng)驗(yàn)，在接下來(lái)4—5周內(nèi)，鋼材總庫(kù)存還將延續(xù)季節(jié)性累積。雖然當(dāng)前熱軋卷板、螺紋鋼公歷視角下的庫(kù)存同比均偏低，但如果將春節(jié)因素考慮在內(nèi)，即從農(nóng)歷視角來(lái)看，調(diào)研統(tǒng)計(jì)的最新螺紋鋼總庫(kù)存為1056.72萬(wàn)噸，較去年同期多增近9.93%，熱軋卷板庫(kù)存壓力稍小，最新一期總庫(kù)存為388.5萬(wàn)噸，同比多增5.85%。在需求真正啟動(dòng)、庫(kù)存去化之前，鋼材偏高的庫(kù)存或掣肘價(jià)格上行。從往年情況來(lái)看，春節(jié)后鋼價(jià)的上漲驅(qū)動(dòng)通常來(lái)自宏觀(guān)預(yù)期層面而非基本面，預(yù)計(jì)今年也不會(huì)例外。
盡管鋼材期貨在節(jié)后首個(gè)交易日未能實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，筆者對(duì)于后期鋼材特別是螺紋鋼的價(jià)格走勢(shì)仍持偏樂(lè)觀(guān)態(tài)度。宏觀(guān)層面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體承壓的背景下，市場(chǎng)對(duì)于宏觀(guān)政策發(fā)力的預(yù)期較強(qiáng)，在基本面短期內(nèi)相對(duì)平淡的情況下，強(qiáng)預(yù)期有望成為市場(chǎng)交易的主要邏輯。供需層面，鋼材供需將在節(jié)后陸續(xù)恢復(fù)，需關(guān)注供應(yīng)與需求各自的恢復(fù)速度，二者之間的差異或成為接下來(lái)市場(chǎng)多空博弈的焦點(diǎn)。同樣從農(nóng)歷視角出發(fā)，當(dāng)前螺紋鋼周度產(chǎn)量較去年同期低了15.44%，熱軋卷板周度產(chǎn)量同比高3.28%，且據(jù)測(cè)算，目前鋼廠(chǎng)長(zhǎng)流程螺紋鋼、熱軋卷板生產(chǎn)利潤(rùn)為-59元/噸和-93元/噸，電爐平均利潤(rùn)為-90元/噸，利潤(rùn)水平低迷將限制鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)、提產(chǎn)意愿，因此筆者認(rèn)為節(jié)后有較大概率出現(xiàn)螺紋鋼需求比供應(yīng)更快恢復(fù)的情形，鋼材供應(yīng)整體偏低導(dǎo)致春節(jié)期間累庫(kù)較為緩慢已初見(jiàn)端倪。
整體而言，因鋼材期貨跟隨A股反彈的動(dòng)能減弱，加上供需端價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)不足，鋼價(jià)高開(kāi)低走。隨著宏觀(guān)強(qiáng)預(yù)期交易或再度升溫，疊加鋼材供應(yīng)速度恢復(fù)滯后于需求回升，特別是螺紋鋼的低供應(yīng)現(xiàn)狀將拉低其節(jié)后累庫(kù)斜率，鋼材價(jià)格有望迎來(lái)一輪上漲。