隨著市場(chǎng)氛圍的逐步回暖，螺紋鋼期價(jià)迎來(lái)一波反彈，各地現(xiàn)貨價(jià)格也錄得不同程度上漲。筆者認(rèn)為，雖然低供應(yīng)給予鋼價(jià)支撐，但利好效應(yīng)邊際減弱，疊加需求端表現(xiàn)不佳，整體上，鋼價(jià)繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)，后市仍將低位振蕩運(yùn)行。

鋼廠利潤(rùn)逐步改善

  限產(chǎn)政策抑制疊加鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，螺紋鋼周度產(chǎn)量近期持續(xù)下降，最新值為270.50萬(wàn)噸，較10月末值下降20.06萬(wàn)噸，同比降幅高達(dá)24.86%，供應(yīng)延續(xù)低位，給予鋼價(jià)支撐。不過(guò)，1—10月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降0.7%，已實(shí)現(xiàn)全年平控目標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)限產(chǎn)加嚴(yán)可能性不大，而北方采暖季和冬奧會(huì)期間限產(chǎn)對(duì)建筑鋼材影響相對(duì)有限，若無(wú)華東鋼廠限產(chǎn)配合，供應(yīng)端利好效應(yīng)會(huì)邊際減弱。

  此外，因前期焦炭?jī)r(jià)格處于高位，若考慮原料庫(kù)存周期情況，多數(shù)鋼材品種的噸鋼利潤(rùn)呈現(xiàn)出虧損狀態(tài)，使得近期虧損鋼廠數(shù)量增加，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比降至42.86%，創(chuàng)下有該數(shù)據(jù)以來(lái)的新低，因而出現(xiàn)部分地區(qū)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的情況。然而，需要注意的是，焦炭?jī)r(jià)格近期已大幅下調(diào)，短期連降7輪，降幅高達(dá)1400元，而廢鋼價(jià)格同樣在快速下跌，鋼廠未來(lái)盈利狀況將會(huì)好轉(zhuǎn)，即期成本核算下，華東螺紋鋼長(zhǎng)流程噸鋼利潤(rùn)已超過(guò)800元，短流程（峰電）噸鋼利潤(rùn)也超過(guò)400元，預(yù)計(jì)建筑鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)難以持續(xù)。

弱需求抑制鋼價(jià)彈性

  供應(yīng)利好效應(yīng)減弱，市場(chǎng)交易邏輯轉(zhuǎn)向需求側(cè)，而高頻指標(biāo)顯示螺紋鋼需求表現(xiàn)確實(shí)不佳。截至11月19日當(dāng)周，周度表需為305.02萬(wàn)噸，同比降幅為29.34%，而全國(guó)主要貿(mào)易商建筑鋼材成交量的周度均值為19.00萬(wàn)噸，已連續(xù)兩周回升，但同比降幅仍高達(dá)16.34%，可見(jiàn)螺紋鋼需求同比降幅顯著。此外，隨著北方步入冬季，終端需求還將季節(jié)性走弱，弱勢(shì)需求仍將抑制鋼價(jià)彈性。

  拉長(zhǎng)周期來(lái)看，地產(chǎn)用鋼需求隱憂未緩解。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)降幅顯著，1—10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，增速下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，而10月單月同比更是下降14.77%；其他分項(xiàng)同樣大幅下降，房屋新開(kāi)工、施工、竣工面積單月同比分別下降33.1%、27.1%、20.6%。與此同時(shí)，銷售端同樣表現(xiàn)不佳，10月商品房銷售面積和銷售同比分別下降21.7%、22.7%，繼續(xù)刷新單月同比新低，而高頻成交數(shù)據(jù)房屋銷售改善有限。此外，基建端利好有限，盡管近兩個(gè)月專項(xiàng)債發(fā)行速度加碼，但未傳導(dǎo)至基建投資上，10月同比下降2.5%，而高頻瀝青開(kāi)工率和水泥磨機(jī)開(kāi)工率也維持低位。

成本端利好有限

  即期成本核算下，主要鋼材品種噸鋼利潤(rùn)維持高位，使得鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，進(jìn)而使得原料相關(guān)品種期價(jià)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，其中尤以鐵礦石漲幅最明顯。不過(guò)，全年限產(chǎn)政策暫未放松，且北方鋼廠仍面臨采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)，原料需求難有實(shí)質(zhì)性改善，因而成本端利好效應(yīng)難持續(xù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鐵礦石到貨回升，而全球礦石發(fā)運(yùn)重回高位，疊加國(guó)內(nèi)礦石港口庫(kù)存居高不下，鐵礦石供應(yīng)相對(duì)寬松，鋼價(jià)繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng)。

  綜上所述，一方面，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量下降，低供應(yīng)給予鋼價(jià)支撐；另一方面，隨著利潤(rùn)的逐步改善，鋼廠進(jìn)一步減產(chǎn)意愿不強(qiáng)，供應(yīng)利好效應(yīng)有限，疊加需求端表現(xiàn)不佳，鋼價(jià)上方受到壓制。整體上，供需雙弱格局下，鋼價(jià)仍以低位振蕩運(yùn)行為主，后市重點(diǎn)關(guān)注需求和地產(chǎn)政策變化情況。

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