11月下旬以來，螺紋鋼(4488,8.00,0.18%)期貨展開一波反彈行情，RB2205合約最大反彈幅度超過20%。我們認(rèn)為，宏觀氛圍偏暖、供需格局改善、估值修復(fù)需求是推動價格反彈的主要因素，但隨著這三個因素的淡化或轉(zhuǎn)變，后期螺紋鋼期貨價格或回調(diào)。

三重因素推動反彈

  第一，宏觀氛圍逐步轉(zhuǎn)暖。我們認(rèn)為，宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖的標(biāo)志性事件有兩個：一是央行降準(zhǔn)。12月6日，央行宣布，為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此次降準(zhǔn)共釋放長期資金約1.2萬億元。二是中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議對房地產(chǎn)行業(yè)政策的表述有所變化。對于房地產(chǎn)的需求，會議強(qiáng)調(diào)要“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”；對于房地產(chǎn)的供給，會議提到要促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的“良性循環(huán)”。降準(zhǔn)釋放流動性是整體的宏觀利多，對房地產(chǎn)行業(yè)的積極表述使投資者對螺紋鋼需求產(chǎn)生樂觀預(yù)期，這都加大了螺紋鋼期貨的反彈動力。

  第二，螺紋鋼市場供需格局改善。從需求來看，12月市場處于需求淡季，但環(huán)比并未轉(zhuǎn)差，甚至略有好轉(zhuǎn)。以全國建材成交量作為短期需求參考指標(biāo)，10月全國建材成交量日均值在17.6萬噸左右，11月回升至17.9萬噸左右，12月上半月維持在17.9萬噸左右。從供應(yīng)來看，螺紋鋼產(chǎn)量維持低位。最近四周，螺紋鋼產(chǎn)量保持在280萬噸以下，明顯低于10月最后一周的290萬噸。此外，庫存消耗格局持續(xù)。最近四周螺紋鋼庫存總量持續(xù)下降且消耗速度較前期加快。供需格局改善是螺紋鋼期貨反彈的堅實基礎(chǔ)。

  第三，RB2201合約的估值修復(fù)也為螺紋鋼期貨整體反彈提供了助力。11月中旬，RB2201合約價格最低在4100元/噸左右，彼時上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4800元/噸上下波動，不考慮理計與實重的差異，基差在700元/噸，若考慮理計與實重的差異，則基差更高。隨著交割日越近，貼水修復(fù)動力推升了RB2201合約價格。

多空轉(zhuǎn)換或?qū)⒌絹?/span>

  不過，我們認(rèn)為上文所述的三個利多因素已經(jīng)淡化或者即將轉(zhuǎn)變，這意味著市場的多空轉(zhuǎn)換或?qū)⒌絹怼?/span>

  一是宏觀氛圍可能有所變化。上周11月宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，多項數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。另外，上文所述的政策表述或政策措施對市場的利多影響持續(xù)性不強(qiáng)。

  二是螺紋鋼需求面臨下行壓力。近期，全國大部分地區(qū)將迎來新一波寒潮天氣，這對建筑施工會造成影響。目前距離春節(jié)還有一個多月，市場或逐步進(jìn)入需求真空期。從表觀需求指標(biāo)來看，盡管市場仍在消耗庫存，但表觀需求量已經(jīng)是連續(xù)三周下滑。

  三是螺紋鋼期貨貼水幅度大大縮小。以RB2205合約為例，11月18日，RB2205合約收盤3781元/噸，當(dāng)日上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4740元/噸，二者價差在1000元/噸左右；12月20日，RB2205合約收盤4475元/噸，當(dāng)日上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4870元/噸，二者價差在400元/噸左右。與一個月之前相比，當(dāng)前螺紋鋼期貨貼水幅度已經(jīng)明顯下降。

  總之，前期推動螺紋鋼期貨反彈的動力將逐步消失，螺紋鋼期貨價格或出現(xiàn)回調(diào)，建議投資者尋找做空機(jī)會。

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