事實(shí)上，我們看到在之前整個(gè)大盤表現(xiàn)不佳的情況下，尤其是今年三月份出現(xiàn)了一輪比較大的暴跌，當(dāng)時(shí)鋼鐵和煤炭受益于一系列利好，相對(duì)其他行業(yè)有比較明顯的漲幅。跟大家聊一聊鋼鐵和煤炭行業(yè)近期為什么表現(xiàn)相好一些，以及在短期之內(nèi)還會(huì)不會(huì)繼續(xù)有比較強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

一、 煤炭行業(yè)：

1、 近期國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境對(duì)煤炭行業(yè)的影響

  我們首先來(lái)說(shuō)一下煤炭行業(yè)。

  我們知道，近期從整個(gè)經(jīng)濟(jì)或者是A股的表現(xiàn)來(lái)看，應(yīng)該來(lái)說(shuō)受到的負(fù)面影響還是比較多的。包括像海外來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道，三月份開始進(jìn)行加息，對(duì)于成長(zhǎng)股估值的壓制是比較明顯的。但是反過(guò)來(lái)，對(duì)于一些藍(lán)籌股通常而言影響就沒有那么大，至少它不會(huì)那么的敏感。

  第二個(gè)就是地緣沖突，除了政治上的影響之外，更主要是經(jīng)濟(jì)上對(duì)于供應(yīng)鏈以及通脹的影響是比較大的。但是另外一個(gè)層面，它反而推升了國(guó)際大宗商品的價(jià)格。這一塊我們可以看到，無(wú)論是從有色金屬還是從一些能源，包括天然氣也會(huì)聯(lián)動(dòng)石油以及煤炭等等，在歐洲的價(jià)格都出現(xiàn)了快速的上漲。事實(shí)上我們看到在地緣沖突的時(shí)候，一些大宗商品的價(jià)格反而是逆勢(shì)走強(qiáng)的。

  第三個(gè)我們看國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上如果我們回過(guò)頭去看一月、二月統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是從我們的投資、進(jìn)出口以及從消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看都還表現(xiàn)可以。當(dāng)然解讀各不相同，但是從數(shù)據(jù)上來(lái)看確實(shí)是比較不錯(cuò)的。

  但是三月份之后，我們看到整個(gè)國(guó)內(nèi)很多城市受到新冠疫情的影響，也是進(jìn)入到了防疫比較嚴(yán)格的這么一個(gè)狀態(tài)，包括經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的一些城市，對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響是比較大的。所以我們其實(shí)從目前影響經(jīng)濟(jì)的程度來(lái)看，就可以很明顯的感覺到三月份的數(shù)據(jù)可能就不太好了。

  在這樣的一個(gè)背景之下，如果在三月份的消費(fèi)起不來(lái)的情況下，還有什么可能表現(xiàn)比較好，只能是消費(fèi)中的必選消費(fèi)。其中能源它也是一個(gè)非常重要的必選消費(fèi)品，盡管我們國(guó)內(nèi)跟美國(guó)相比，可能在能源價(jià)格方面，在計(jì)算核心CPI的時(shí)候可能比重沒有海外這么高。但事實(shí)上這對(duì)于居民的影響還是比較大的，無(wú)論是從現(xiàn)在還是從未來(lái)看，它都是會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)的，權(quán)重會(huì)越來(lái)越大。所以說(shuō)這塊來(lái)看，比如說(shuō)整個(gè)上海疫情影響下，居民對(duì)能源的消費(fèi)是不減反增的。當(dāng)然可選消費(fèi)肯定是降低，但是必選消費(fèi)尤其是能源這塊肯定會(huì)增加的。那么在這種情況來(lái)看，我覺得至少疫情對(duì)于能源價(jià)格包括煤炭用電等等它的影響都會(huì)很少。

  所以從以上三個(gè)影響大盤的重要的負(fù)面因素來(lái)看，實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)這些負(fù)面因素對(duì)煤炭行業(yè)影響不那么大，比如說(shuō)像地緣沖突引發(fā)通脹，它對(duì)于能源價(jià)格反而是有利的。因此我們看到的是，近期整個(gè)煤炭行業(yè)從預(yù)期上來(lái)說(shuō)，它的表現(xiàn)就會(huì)比其他的要稍微強(qiáng)勢(shì)一點(diǎn)。畢竟我們看股票價(jià)格、指數(shù)走勢(shì)，還是對(duì)于經(jīng)濟(jì)的反映?，F(xiàn)在的狀況就是大家對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)肯定是比較偏悲觀的狀態(tài)，但是對(duì)于煤炭或者是能源價(jià)格這種大宗商品來(lái)看，大家預(yù)期還是比較樂觀的一個(gè)狀態(tài)。這就是背景的一個(gè)解讀。

2 煤炭行業(yè)供需格局

  但是具體到煤炭行業(yè)來(lái)看，我覺得除了這些影響之外，可能還有別的一些因素在里面。首先我們來(lái)說(shuō)整個(gè)煤炭行業(yè)，其實(shí)它有一個(gè)比較大的背景，就是煤炭行業(yè)整個(gè)是處于產(chǎn)能收縮的一個(gè)狀態(tài)，供給是在不斷下降的。這一點(diǎn)其實(shí)我們?cè)诖饲昂芏嗟闹辈ブ幸灿兄v到，2030要“碳達(dá)峰”，2060要“碳中和”。在這樣的一個(gè)狀況之下，我們看到的是整個(gè)煤炭行業(yè)對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，其實(shí)對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)是走下坡路的這么一個(gè)過(guò)程。很明顯的就是我們大的規(guī)劃中提出了煤炭，或者是火力發(fā)電，在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的占比是要逐年下降的這么一個(gè)過(guò)程。那么當(dāng)然我們知道去年是最高的，去年一度達(dá)到了70%以上，七成的能源都來(lái)源于火力發(fā)電，但是未來(lái)肯定是要有逐步下降的這么一個(gè)過(guò)程。

  所以當(dāng)我們說(shuō)煤炭行業(yè)還有什么未來(lái)發(fā)展的時(shí)候，很多人都會(huì)想煤炭行業(yè)可能未來(lái)要么就是做能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，我們看到很多煤炭企業(yè)現(xiàn)在做新能源，在搞風(fēng)電、光伏或者是儲(chǔ)能等等，這個(gè)是一條路。另外就是說(shuō)，整個(gè)煤炭行業(yè)可能在產(chǎn)能受限的情況下，未來(lái)確實(shí)就是處于產(chǎn)能收縮的狀態(tài)，反正到了2030碳達(dá)峰之后，肯定是要走下坡路，那么還不如現(xiàn)在就削減產(chǎn)能。

  其實(shí)我們看到整個(gè)煤炭行業(yè)是在主動(dòng)的去限制自己的供給的狀態(tài)之下，當(dāng)然這也是根據(jù)政策的影響。事實(shí)上我們看到在過(guò)去幾年，整個(gè)煤炭行業(yè)和其他行業(yè)最大的不同點(diǎn)就在于，煤炭行業(yè)基本沒有太多的新增資本開支。

  我們知道產(chǎn)能的出現(xiàn)，不是說(shuō)我想要產(chǎn)能，錢有了馬上產(chǎn)能地里冒出來(lái)了，不是這樣的。煤炭行業(yè)盡管說(shuō)是資源采集型的一個(gè)行業(yè)，但是事實(shí)上從現(xiàn)在的商業(yè)模式和技術(shù)手段來(lái)說(shuō)，也是需要前期投入大量的人力、物力和財(cái)力，還有一定的時(shí)間，才能夠從礦井里面給挖出來(lái)。

  這一點(diǎn)尤其是在我國(guó)，我國(guó)礦井的資源和海外還不太一樣，海外比如像澳大利亞可能露天礦為主，露天礦開采難度比較低，我只要對(duì)著坑挖就行了，50臺(tái)卡車可能是一天能挖多少，我只要用100臺(tái)我大致上能夠把產(chǎn)能翻番。

  但是我國(guó)露天的礦產(chǎn)非常得少，非常得稀缺，主要是地底比較深的礦井。這些礦井開采難度是比較大的，成本也比較高，尤其是在現(xiàn)在安監(jiān)和環(huán)保比較嚴(yán)格的情況下，對(duì)于環(huán)境污染的指標(biāo)，以及對(duì)于從業(yè)人員安全的考量，可能前期要做比較大的準(zhǔn)備，包括產(chǎn)能提升也不是那么的容易。

  換句話說(shuō)我們需要用投入更大的資本開支，要投更多的投資才能夠增加我們的產(chǎn)能。但是這種投資存在嗎?顯而易見這種投資是不存在的。有兩點(diǎn)。第一點(diǎn)就是在于我們從政策的角度上來(lái)說(shuō)，自從2016年、2017年我們進(jìn)入到“供給側(cè)”改革之后，對(duì)于煤炭企業(yè)，尤其是小煤礦的產(chǎn)能，國(guó)家主要是不斷去減少的態(tài)度。我們看到根據(jù)“供給側(cè)”改革后來(lái)出臺(tái)的一些政策，到去年我們看到全國(guó)30萬(wàn)噸以下的中小煤礦基本上都已經(jīng)關(guān)停了。就產(chǎn)能地域方面，我們基本看東三省以及西南，云南、貴州這一帶的煤礦基本上產(chǎn)能也逐漸向中西部來(lái)集中，未來(lái)可能也就是像山西、內(nèi)蒙這一帶還有一些煤礦資源，都是比較大的煤炭資源，其他地方的一些小煤礦基本都是處于關(guān)停的狀態(tài)。

  這樣的一個(gè)結(jié)果，就導(dǎo)致煤炭行業(yè)供給從政策上來(lái)說(shuō)是不支持你繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的，國(guó)家的審批也非常嚴(yán)。事實(shí)上在去年保護(hù)政策出臺(tái)之前，整個(gè)煤炭企業(yè)基本上就沒有太多的新增產(chǎn)能配額獲批。這也就說(shuō)明，其實(shí)從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，國(guó)家并不希望大家去做煤炭產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，一方面這是一個(gè)比較污染的行業(yè)，碳排放非常得高，因?yàn)槊禾勘旧砭褪翘荚拥囊粋€(gè)結(jié)合體，所以說(shuō)它就是二氧化碳排放的主要來(lái)源。

  第二個(gè)，也是希望通過(guò)這項(xiàng)政策來(lái)迫使我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生一個(gè)轉(zhuǎn)型，我只要壓縮你的供給，自然而然你下游的需求就會(huì)向別的方向去尋找。我可以尋找替代的方案，比如說(shuō)用水電、風(fēng)能、光伏。

  但是我們要注意到的是，后面一種方式實(shí)際對(duì)于我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是需要相當(dāng)長(zhǎng)的適應(yīng)周期的，畢竟我們現(xiàn)在主要的能源結(jié)構(gòu)是煤炭。在短期之內(nèi)，希望大家能源結(jié)構(gòu)由煤炭轉(zhuǎn)為新能源，其他類型的清潔能源的時(shí)候，要么你需要很長(zhǎng)的時(shí)間，要么你就需要有足夠的利潤(rùn)。

  利潤(rùn)從哪里來(lái)?假如煤炭的價(jià)格足夠低的情況下，這個(gè)邏輯是不存在的，為什么?因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格如果足夠低，大家還是會(huì)想方設(shè)法的盡可能使用煤炭，畢竟方便、價(jià)格低，而且我現(xiàn)有能夠使用煤炭的電力設(shè)備都非常的齊全，產(chǎn)生的能源潛力非常得大。而我的新能源我還需要時(shí)間，而且短期我可能沒有太多的利潤(rùn)迫使我去做一個(gè)轉(zhuǎn)型。

  所以說(shuō)我們看到這又是一個(gè)悖論，就是國(guó)家希望大家去做一件事，但其實(shí)從商業(yè)或者經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)，可能現(xiàn)在為時(shí)尚早，因此就是這樣一個(gè)狀態(tài)。就使得我們看到煤炭?jī)r(jià)格，從短期而言是有一定的上漲壓力在里面的。這個(gè)壓力其實(shí)并不是說(shuō)煤炭自己想要去上漲，而是說(shuō)如果煤炭要被新能源取代，就是大家在使用上面，煤炭的性價(jià)比和新能源性價(jià)比應(yīng)該起碼差不多我才能被新能源所取代。

  同樣是電，我們家里用一度電，我怎么知道我這一度電里面有零點(diǎn)幾度是火電站發(fā)出來(lái)的，有零點(diǎn)幾度是光伏或者是風(fēng)電廠發(fā)出來(lái)的。不知道，對(duì)于我來(lái)說(shuō)我只看到唯一的一個(gè)結(jié)論就是我電價(jià)是多少。所以這樣一個(gè)角度來(lái)解讀，其實(shí)煤炭?jī)r(jià)格從長(zhǎng)遠(yuǎn)上來(lái)看應(yīng)該是上漲，只有上漲或者說(shuō)和我們其他的新能源電力相比匹配的時(shí)候，你才能夠說(shuō)我們自然的從商業(yè)的模式角度來(lái)說(shuō)，用新能源去取代煤炭，否則大家還是會(huì)去盡可能的使用傳統(tǒng)的火力發(fā)電的方式。這是政策上的一個(gè)角度。

  從企業(yè)家自己的角度來(lái)說(shuō)，假如說(shuō)我是一個(gè)煤炭企業(yè)的實(shí)際控制人，對(duì)于未來(lái)2030要“碳達(dá)峰”，2060要“碳中和”，我在能源結(jié)構(gòu)中占比要不斷減少的這么一個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)我也沒有太多的意愿去做資本開支。首先做資本開支有前一條的約束，就是國(guó)家政策不支持，我其實(shí)要想到新增產(chǎn)能的配額是很難的。第二就是即使我現(xiàn)在投了很多錢，我去做了資本開支之后，未來(lái)幾年你又把我關(guān)停了，那我投資不就沒有任何收益了。

  所以站在這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，很多的企業(yè)尤其是現(xiàn)在的這些大型的煤炭企業(yè)，都沒有太多資本開支的計(jì)劃。而且不是一兩年，從過(guò)去三年來(lái)看都沒有太多的資本開支計(jì)劃。

  這樣問題就出來(lái)了，在于什么呢?在于我們新能源的發(fā)展沒跟上，而傳統(tǒng)能源的供給又受到了壓制的情況下，那么矛盾就肯定會(huì)在某一時(shí)刻來(lái)爆發(fā)。因?yàn)槲覀兊男枨笫窃诓粩嗌蠞q，我們對(duì)于能源的需求，對(duì)于電力的需求是不斷上漲的。

  大家說(shuō)到底我們?nèi)珖?guó)人民每年新增多少用電，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是我們根據(jù)GDP來(lái)算，你GDP漲多少對(duì)應(yīng)的我的電力需求就會(huì)漲多少，一般來(lái)說(shuō)是5%到6%左右。如果說(shuō)我們現(xiàn)在用電少一點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在畢竟是第二產(chǎn)業(yè)比較少，但是也是大致符合這么一個(gè)規(guī)律。

  我們平均來(lái)看，可能每年新增的用電需求大概是在5%左右，但是我們顯然從煤炭或者說(shuō)火力發(fā)電角度上來(lái)說(shuō)，火力發(fā)電的減少量，相對(duì)而言在結(jié)構(gòu)中占比，在相對(duì)變化和加上我們新能源相對(duì)增加的這一塊，其實(shí)是沒有辦法和5%的需求增長(zhǎng)去做一個(gè)匹配的。

  也就是說(shuō)我們其實(shí)現(xiàn)在是處于一個(gè)供給小于需求的時(shí)代，供給小于需求就會(huì)發(fā)生什么事?這一點(diǎn)大家其實(shí)就會(huì)在矛盾最突出的時(shí)候看到，就是拉閘限電。我們看到說(shuō)在去年很多的地方，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，無(wú)論是出于碳排放的考核，還是出于說(shuō)能源不足的考量。結(jié)果都是一樣，就是我們很多生產(chǎn)企業(yè)可能被迫的進(jìn)入到了拉閘限電減少供給的狀態(tài)之下。

  所以這樣導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，就是我們本質(zhì)上是缺乏能力，但是現(xiàn)在因?yàn)楦鞣N各樣的原因，我們現(xiàn)在沒有太多供給可以產(chǎn)生。大家就說(shuō)那我們?yōu)槭裁床辉黾用禾抗┙o呢?事實(shí)上煤炭的供給在前面我所說(shuō)的約束之下，它的潛在產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了極致。國(guó)家盡管有一系列的?？卣撸俏覀兛梢钥吹秸f(shuō)這些?？卣叩谋澈笫敲禾科髽I(yè)短期之內(nèi)對(duì)于產(chǎn)能無(wú)能為力的態(tài)度。

  一方面從實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，我可能產(chǎn)量就這么大，無(wú)論卡車排多長(zhǎng)，訂單排多滿，但是我一個(gè)月或者一天我產(chǎn)量就這么大。第二個(gè)，我們看到在另外一端，即使是我有能力再去擴(kuò)大產(chǎn)能，我也就是把現(xiàn)有產(chǎn)能潛力給打滿，我也不會(huì)再去新增資本開支去做一個(gè)擴(kuò)建，或者產(chǎn)能擴(kuò)張少了。因?yàn)檫@不合算，未來(lái)還是要降低，短期需求是很旺，但是長(zhǎng)期來(lái)看還是下降了。所以這樣就導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格在去年的時(shí)候出現(xiàn)了一輪暴漲，最高的時(shí)候我們看到有些動(dòng)力煤漲到2,000多，接近3,000。

  盡管從趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，我們對(duì)于能源的價(jià)格需求是不斷提升，但是這種矛盾在一時(shí)間爆發(fā)的狀態(tài)，我個(gè)人覺得在未來(lái)說(shuō)很少會(huì)再次出現(xiàn)。但是它至少說(shuō)明了一個(gè)跡象，就是我們從短期而言，對(duì)于能源的缺乏是一個(gè)真實(shí)存在的。所以說(shuō)看到現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格，長(zhǎng)線價(jià)格也好或者煤炭期貨價(jià)格也好，大家都注意到慢慢在漲，盡管沒有漲到說(shuō)2,000多塊，但是至少它也是在不斷上漲的。

  因此在這樣的一個(gè)狀況之下，對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格我覺得未來(lái)預(yù)期依然是比較樂觀的狀態(tài)。原因在于煤炭的供給和需求的不平衡會(huì)長(zhǎng)期存在的，長(zhǎng)期存在的一個(gè)結(jié)果就是煤炭?jī)r(jià)格的中樞會(huì)不斷的往上走，這一點(diǎn)我們可以從海外的煤炭?jī)r(jià)格和國(guó)內(nèi)的煤炭?jī)r(jià)格中間差額也看得出來(lái)。

  實(shí)際上在去年我們漲幅比較高的時(shí)候，海外煤炭?jī)r(jià)格并沒有跟上,這可能是我們國(guó)內(nèi)獨(dú)有的困難，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)對(duì)于海外進(jìn)口煤炭是有一定的限制的，澳大利亞煤也進(jìn)不來(lái),內(nèi)蒙又因?yàn)橐咔榈脑蛞彩枪┙o受到了限制，但是國(guó)內(nèi)供給又沒跟上，所以說(shuō)導(dǎo)致了煤炭?jī)r(jià)格的快速提升。當(dāng)然在一系列的?？卣咧?，我們看到價(jià)格穩(wěn)住了。

  但是對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果價(jià)格太低它也沒有太多動(dòng)力來(lái)做生產(chǎn)。畢竟煤炭行業(yè)是一個(gè)比較市場(chǎng)化的行業(yè)，如果說(shuō)國(guó)家給我控制了產(chǎn)品終端價(jià)格的時(shí)候，那么另外一端我可能自己生產(chǎn)的意愿就會(huì)降低，畢竟我的利潤(rùn)率已經(jīng)是被固定了，那樣對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是沒有太多生產(chǎn)需求，很多時(shí)候可能只是在被迫地去完成任務(wù)。

  這個(gè)就是煤炭企業(yè)現(xiàn)在比較矛盾的一個(gè)點(diǎn)，就是需求很大，但是企業(yè)生產(chǎn)的動(dòng)力是不足的，所以說(shuō)我個(gè)人覺得煤炭中樞價(jià)格未來(lái)會(huì)是長(zhǎng)期向上的過(guò)程。當(dāng)然這斜率可能不會(huì)太高，但最終它的方向和我們過(guò)去看到的高度，我覺得是能夠相匹配的，原因在于說(shuō)我們確實(shí)是比較缺乏煤炭這種能源的。

  肯定會(huì)有投資者問，我們現(xiàn)在煤炭的庫(kù)存不是上來(lái)了，首先電站的庫(kù)存上來(lái)是有很多原因的，包括國(guó)家對(duì)于出庫(kù)統(tǒng)計(jì)方法的變化。另外就是警戒線的變化，過(guò)去21天預(yù)警，現(xiàn)在可能降到了10天左右預(yù)警，14 天預(yù)警。

  再加上庫(kù)存里面煤炭的品質(zhì)和過(guò)去也有很大的不同，比如說(shuō)我們現(xiàn)在看很多煤炭企業(yè)都是以5,500大卡來(lái)算,按熱值來(lái)去算,庫(kù)存5,500大卡熱值囤貨大概15天左右，你是警戒線之上。但是你要知道，比如這個(gè)電站基組使用的是7,500大卡的熱值的煤炭。也就意味著說(shuō)你要用更多的煤炭才能夠滿足發(fā)電機(jī)組的需求，也就是說(shuō)你的庫(kù)存要打折扣的，你要再減20%。

  所以從這個(gè)角度來(lái)看，煤炭的庫(kù)存沒有大家想象中的那么高，一方面是在統(tǒng)計(jì)方式上面可能有變化，另外一方面在煤炭的品質(zhì)上面可能也有一定的變化，畢竟5,500大卡是品質(zhì)不算太高的煤炭。但是對(duì)于現(xiàn)在的煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠有供給就不錯(cuò)了，很多時(shí)候可能電站都沒得挑。按照長(zhǎng)協(xié)也好，按照市場(chǎng)價(jià)格，我買了這么多煤炭，但其實(shí)我是拿不到我想要的一種品質(zhì)的煤炭。因此普遍來(lái)說(shuō)都是比較偏低的狀態(tài)，所以說(shuō)電站的庫(kù)存比大家想象的還是要低一些的。

  因此這樣造成一個(gè)結(jié)果，我們煤炭盡管表面上看起來(lái)現(xiàn)在好像大家都處于供需平衡的狀態(tài)，但其實(shí)這種平衡非常得緊張，一旦有出現(xiàn)需求提升的時(shí)候，這種平衡就會(huì)被打破。因此整個(gè)煤炭?jī)r(jià)格一直是非常緊繃在這個(gè)位置，向上漲的壓力是非常大的。當(dāng)然煤炭漲價(jià)對(duì)于企業(yè)或者對(duì)于煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)肯定是比較有利的，最主要的一點(diǎn)，我們看煤炭行業(yè)周期性就被抹平了。

  為什么會(huì)形成一個(gè)周期性呢?因?yàn)橹芷谕怯缮a(chǎn)周期、投資周期，或者是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的周期來(lái)共同引發(fā)的供需不平衡，最終形成了一些周期性的行業(yè)。周期性行業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，我的供給和需求兩邊都要?jiǎng)悠饋?lái)，才能夠形成最終所謂的周期性。

  但是煤炭企業(yè)我們就會(huì)覺得很有意思，就這個(gè)行業(yè)過(guò)去是有周期的，比如說(shuō)煤炭?jī)r(jià)格漲得好企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資，等到企業(yè)投資產(chǎn)能出來(lái)了，經(jīng)濟(jì)開始不好了，價(jià)格跌下來(lái)了，就過(guò)剩了，過(guò)剩了那些企業(yè)又不愿意投資了。所以說(shuō)導(dǎo)致的結(jié)果就是煤炭?jī)r(jià)格高低，這也和其他的比如說(shuō)有色、鋼鐵有非常大的一個(gè)類似性。

  但是現(xiàn)在來(lái)看一個(gè)結(jié)果就是現(xiàn)在沒有人投資了，無(wú)論整個(gè)景氣好壞，煤炭?jī)r(jià)格漲到天上，漲到3,000塊錢，我也不能再投資了，我也不能再擴(kuò)產(chǎn)了，那你就沒有周期性了。沒有周期的結(jié)果就是只要我的需求不斷地?cái)U(kuò)張，哪怕國(guó)內(nèi)電力需求每年只漲5%，煤炭?jī)r(jià)格不動(dòng)，煤炭從結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，我在能源結(jié)構(gòu)中我哪怕只是保持不動(dòng)，煤炭自然而然增量就有每年5%，你和GDP要去匹配。

  所以在這樣一個(gè)狀況之下，煤炭就會(huì)長(zhǎng)期處于供給比較緊張，需求大于供給的狀態(tài)，它會(huì)使得煤炭這種大宗商品的價(jià)格漲價(jià)壓力就非常得大。因?yàn)橹灰禾績(jī)r(jià)格在上面，煤炭的坑口價(jià)其實(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)大部分都是可以控制的，我的成本是能夠得到控制，在這樣一個(gè)狀態(tài)下煤炭企業(yè)的利潤(rùn)價(jià)差就會(huì)不斷的增加，利潤(rùn)就會(huì)越來(lái)越大。

  因此對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)你利潤(rùn)越來(lái)越大，而且從遠(yuǎn)期而言又看不到太多需求下降空間的時(shí)候，相對(duì)來(lái)言估值會(huì)出現(xiàn)一個(gè)提升，這就是所謂的戴維斯雙擊。一方面我自己企業(yè)現(xiàn)在的利潤(rùn)增加了，另外一方面，遠(yuǎn)期而言我的需求又會(huì)不斷的去提升，也會(huì)維持在利潤(rùn)率非常高的水平，估值也會(huì)有所調(diào)整。

  盡管來(lái)說(shuō)這是比較偏中長(zhǎng)期的邏輯，但是對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要政策不變它的邏輯就不會(huì)被打破，什么時(shí)候會(huì)變呢?就是我們突然有一天，我們不搞“碳中和”了，我們?cè)倮^續(xù)用煤炭。那這個(gè)時(shí)候煤炭企業(yè)邏輯就被打破了，供給放出來(lái)了，很多配額又放出來(lái)了，煤炭行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)供給快速擴(kuò)張的情況。但是從現(xiàn)在的角度來(lái)說(shuō)，這種可能性微乎其微。

  所以只要我們的政策大的方向不變，哪怕中間可能會(huì)有所微調(diào)，只要最終目標(biāo)不變，那么對(duì)于煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，它就是一個(gè)估值和盈利的不斷增加，或者說(shuō)維持在高位的過(guò)程。至少?gòu)睦麧?rùn)上來(lái)說(shuō)，我覺得煤炭企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)是能夠得到很好的保持的。因此整個(gè)煤炭近期也是有一個(gè)比較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

  那么從能源行業(yè)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，除了石油不說(shuō)，因?yàn)槭臀覀儑?guó)內(nèi)的相關(guān)標(biāo)的太少，但是其他的像光伏、風(fēng)電這些表現(xiàn)來(lái)看，煤炭企業(yè)短期的表現(xiàn)是要好于它們的。原因在于光伏和風(fēng)電，盡管說(shuō)我們未來(lái)很有增長(zhǎng)潛力，但是從短期眼前來(lái)看增長(zhǎng)率是受限的。

  受限來(lái)源于一方面你產(chǎn)能的擴(kuò)張，它的需求擺在這，可能訂單不足。另外一方面你的成本是在提升的，因?yàn)樾履茉匆彩且總鹘y(tǒng)能源去做出來(lái)的，這一點(diǎn)可能時(shí)刻要意識(shí)到。我們所謂的一些新能源行業(yè)，不管你是光伏、風(fēng)電也好，你需要的原料都是需要消耗很多的大宗商品以及傳統(tǒng)能源才能夠把它們做出來(lái)。

  比如說(shuō)像是光伏中的玻璃和硅片，雖然說(shuō)我原料都是硅，硅從原料上都是沙子，沙子好像很便宜。但是我要把它冶煉成玻璃，要把它制作成工業(yè)硅、單晶硅、多晶硅，消耗的電力是非常大的，然而這些電力主要依賴的還是火力發(fā)電。所以說(shuō)我們現(xiàn)在是在用傳統(tǒng)能源去制造新能源，而不是用新能源制造新能源。同理可得，其他的像風(fēng)電，風(fēng)電這么大一個(gè)葉片需要碳纖維，制作碳纖維需要很高的溫度，這么大的鋼架，還有鋁合金的支架，以及電控需要的稀有金屬永磁材料，你無(wú)一不是大量的使用傳統(tǒng)能源去把它們給做出來(lái)的。

  新能源電池也是一樣，我們現(xiàn)在說(shuō)鋰礦的開采，我們看到從云母到鋰輝石，到現(xiàn)在由于資源不夠，大家轉(zhuǎn)向開采鹽湖，鹽湖一樣的需要很多的電解，它需要比較大的電力消耗才能夠把電的能力給分離出來(lái)。

  所以站在這個(gè)情況來(lái)看，我們能看到一個(gè)狀況，就是火力發(fā)電依然占據(jù)著我們整個(gè)能源結(jié)構(gòu)中非常大的一塊。而且從短期而言，新能源起碼在三五年之內(nèi)沒法撼動(dòng)煤炭地位。至少在這幾年之內(nèi)，煤炭的需求是擺在這的，是比較好的。因此我們看到，煤炭的行業(yè)應(yīng)該也是處于比較好的階段。這個(gè)是我們中期看到的狀況。

  還有一些短期的因素，比如說(shuō)像最近的進(jìn)口其實(shí)也受到一定的限制，一方面在于海外煤炭?jī)r(jià)格是比較高的，現(xiàn)在屬于倒掛的階段，過(guò)去海外煤炭?jī)r(jià)格比較低，但現(xiàn)在一般比國(guó)內(nèi)要高20%到30%左右。國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)協(xié)中樞價(jià)格大概在750左右，但是海外價(jià)格已經(jīng)接近1,000了。

  另外就是到了四月份，我們海外有一個(gè)很重要的供給來(lái)源，就是印尼那邊有他們宗教的齋月。所以說(shuō)國(guó)內(nèi)在海外進(jìn)口方面可能有進(jìn)一步的下降，這些都導(dǎo)致了我們現(xiàn)在煤炭處在比較緊缺的狀態(tài)。從煤炭?jī)r(jià)格來(lái)解讀。

3 煤炭行業(yè)具有高分紅特征

  另外從我們投資上來(lái)解讀，煤炭企業(yè)也是我個(gè)人比較推薦的一個(gè)標(biāo)的，為什么呢?最近煤炭企業(yè)上漲，不僅是因?yàn)檫@些企業(yè)釋放了業(yè)績(jī)，好像大家看到都比較高。另外還有一點(diǎn)，他們的分紅率也非常得高。分紅率高其實(shí)是一件很好的事情，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在看到整個(gè)全球的宏觀環(huán)境是在加息，我們知道加息對(duì)于高分紅的藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好。

  原因在于說(shuō)，你在資金成本比較低的時(shí)候，大家更愿意拿這些錢去投資遠(yuǎn)期收益比較好的這些科技成長(zhǎng)股。所以像海外來(lái)看，像納斯達(dá)克，或者是我們國(guó)內(nèi)的科創(chuàng)在低利率的時(shí)代，表現(xiàn)通常來(lái)說(shuō)是要好于我們大盤的這些藍(lán)籌股和分紅率高的這些白馬股的。但是如果說(shuō)資金成本提升，利率提升，進(jìn)入到一個(gè)加息的通道之中，我們看到的情況就是反過(guò)來(lái)的。那么一旦加息資金成本提升之后，資金就會(huì)去尋找那些更加具有確定性的行業(yè)。

  那么哪些行業(yè)比較有確定性?一方面是經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，另外一方面當(dāng)然是企業(yè)分紅率比較高了，我們看到煤炭行業(yè)完美符合，過(guò)去可能還有一些制造業(yè)，比如像家電這些行業(yè)。我們知道家電行業(yè)最近表現(xiàn)不好，很大一部分原因就是因?yàn)樗某杀緝r(jià)格提升太快了，通脹的原因。但是對(duì)于煤炭這種能源行業(yè)來(lái)說(shuō)通脹對(duì)它有好處，所以說(shuō)站在這個(gè)角度來(lái)看，像煤炭這種分紅率比較高的行業(yè)，它事實(shí)上在目前整個(gè)全球加息的狀況之下，是比較受益的。

  我們之前看了某煤炭龍頭公司的分紅，預(yù)計(jì)成本分紅50%，股息接近7%，我覺得還是比較高的。

  在當(dāng)前這種利率環(huán)境之下，煤炭這種高分紅率的行業(yè)事實(shí)上是比較受益的品種，包括鋼鐵也是。為什么企業(yè)樂于去做分紅呢?不外乎就是它的供給受限之后我不能再做資本開支，很多時(shí)候企業(yè)賺了錢之后你要干什么?擴(kuò)大再生產(chǎn)，我們學(xué)經(jīng)濟(jì)或者大家投資都知道，我企業(yè)要把這些利潤(rùn)拿到之后，我不是說(shuō)利潤(rùn)都自己分了，發(fā)工資、發(fā)獎(jiǎng)金了，我是要去做擴(kuò)大再生產(chǎn)的。

  但是對(duì)于鋼鐵或者煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，你是不能夠去做再生產(chǎn)，為什么?你供給受限了，國(guó)家限制了你的配額，你想新建廠建不了，想新挖礦挖不了。在這樣的狀況之下，錢干嗎去?這些企業(yè)都是國(guó)企，你要是私企那很好，我們實(shí)控人肯定直接做獎(jiǎng)金分在自己的腰包里。但是我們的鋼鐵也好，煤炭企業(yè)也好，絕大部分都是國(guó)企為主，國(guó)企你不能私自讓國(guó)有資產(chǎn)流失，所以說(shuō)有另外兩種方式。

  一個(gè)就是我去做新能源，很多煤炭行業(yè)再去做各種各樣的新能源，還有更多的企業(yè)做的是風(fēng)電、光伏等等項(xiàng)目。鋼鐵企業(yè)也是在做這方面的，還有一些鋼鐵企業(yè)利用自己的能源優(yōu)勢(shì)，它可能還會(huì)做一些比如說(shuō)是邊緣云計(jì)算等等的一些業(yè)務(wù)。但總體而言，你可能更多的是拿去做分紅，把它分給投資者，因?yàn)樗慕Y(jié)構(gòu)是國(guó)家，不管你是地方政府還是國(guó)家還是財(cái)政部也好。所以說(shuō)我如果做分紅，那顯然就是一個(gè)比較好的行為，擴(kuò)大了地方和中央的財(cái)政的收入。

  所以我覺得未來(lái)如果行業(yè)的結(jié)構(gòu)或者說(shuō)商業(yè)邏輯不變的情況，它們的分紅率還會(huì)維持在目前這個(gè)高位，甚至更高。這就是對(duì)于煤炭行業(yè)的解讀。它主要一方面受益于多重的利好，同時(shí)自身的分紅率也比較高，業(yè)績(jī)比較好，使得煤炭行業(yè)表現(xiàn)也比較好。

二、鋼鐵行業(yè)：

1“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下市場(chǎng)對(duì)鋼鐵預(yù)期較高

  我們來(lái)說(shuō)一下鋼鐵行業(yè)，鋼鐵其實(shí)和煤炭也是一致的狀況，鋼鐵其實(shí)從短期而言，我們看到的是整個(gè)的鋼鐵行業(yè)目前的去庫(kù)其實(shí)并沒有大家想象的這么好，所以說(shuō)前期的表現(xiàn)確實(shí)也沒有煤炭?jī)r(jià)格這么的高。

  但是大家對(duì)于鋼鐵行業(yè)的預(yù)期卻非常高，為什么呢?因?yàn)槲覀冇幸粋€(gè)全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期，我們知道今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是5.5%。這個(gè)數(shù)字大家可能跟過(guò)去相比確實(shí)不太高，但是我們?nèi)绻タ唇衲陮?shí)際表現(xiàn)來(lái)看，就發(fā)現(xiàn)這個(gè)5.5%其實(shí)是挺不容易的。

  原因在于一月份可能受到一些因素的影響可能是好一點(diǎn)，但從三月份開始，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)其實(shí)是走下坡路的，這里面很大一部分原因是來(lái)自于疫情的原因。而且短期而言，像上海這樣的一個(gè)城市，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)想要在短期之內(nèi)控制疫情，城市進(jìn)入到一個(gè)比較好的狀態(tài)，還是一個(gè)比較難的過(guò)程。不僅是現(xiàn)在的居民消費(fèi)受到抑制，再拖下去可能對(duì)于一些生產(chǎn)也會(huì)受到很大的影響。

  這樣就很簡(jiǎn)單，我們看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口，今年進(jìn)出口肯定會(huì)下降，原因在于說(shuō)海外的供應(yīng)鏈在修復(fù)，而我們自己的供應(yīng)鏈確實(shí)在受損。大家現(xiàn)在都知道，因?yàn)橐咔?，長(zhǎng)三角包括前段時(shí)間像深圳那塊，整個(gè)的疫情也是導(dǎo)致進(jìn)出口受到了很大的影響。不僅是在供應(yīng)鏈上，也在于這些企業(yè)的生產(chǎn)上面，比如說(shuō)上海這一塊，像生產(chǎn)比較發(fā)達(dá)的區(qū)域周邊，江蘇、浙江、昆山等等區(qū)域來(lái)說(shuō)都受到了疫情的影響。很多企業(yè)被迫停工，即使不停工，他們的人員也受到了防疫的管控，人員和物料都沒有辦法及時(shí)的到達(dá)。

  在這樣一個(gè)狀況之下，封城的時(shí)間越久，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響肯定會(huì)越大，或者對(duì)于消費(fèi)的影響是越大。消費(fèi)更不用說(shuō)了，現(xiàn)在大家已經(jīng)沒有太多可選消費(fèi)的渠道了，絕大部分都是必選消費(fèi)。對(duì)于消費(fèi)來(lái)說(shuō)，大家想要看到消費(fèi)復(fù)蘇，可能短期而言要疫情結(jié)束之后。所以說(shuō)從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們消費(fèi)今年也肯定是沒有辦法有太多的比較亮眼的表現(xiàn)。

  出口、消費(fèi)都不好的情況下，我們只能靠投資了。投資其實(shí)對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)，國(guó)家更希望去做新能源方面或者說(shuō)是能夠提升效率的這些投資，比如說(shuō)像是工業(yè)電力化、智能化，以及智慧城市的建設(shè)，或者說(shuō)是我們?cè)谀茉瓷厦?，做風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等等，這些是國(guó)家想要看到的。

  但是有一個(gè)問題，就是這些投資邊際收益到底好不好。很多時(shí)候我們看投資不是說(shuō)國(guó)家把錢花了就完了，我要看收益的。我們現(xiàn)在反過(guò)來(lái)看，其實(shí)很多大型的項(xiàng)目投資收益，或者說(shuō)城市建設(shè)項(xiàng)目收益都是在下降的。這些下降不是說(shuō)我們做下去之后就沒有，而說(shuō)它的效果沒有過(guò)去那么好。

  比如說(shuō)某地方本來(lái)沒有路，當(dāng)你修了一條路之后，你一下經(jīng)濟(jì)就繁榮起來(lái)了，那當(dāng)然好。但是我這條路我在周圍建一些花壇，種了幾棵樹，我錢也是要花的，但是它的效益沒有那么的好。不是說(shuō)沒有效果，當(dāng)然你可以提升了周邊居民生活的品質(zhì)，但是它的效果并不會(huì)表現(xiàn)那么的好。

  所以說(shuō)在這樣的一個(gè)狀況下，就有很多的行業(yè)它都會(huì)有問題，它的邊際收益是遞減的，尤其是現(xiàn)在估值比較貴的這些能源行業(yè)，風(fēng)電、光伏為什么最近表現(xiàn)不太好的原因就在于估值太貴了。盡管這些行業(yè)遠(yuǎn)期的回報(bào)非常得高，但是從短期而言，你投入的資本越大，你的資本回報(bào)率是在下降的。你這是分母增加，你增加分母它能夠短期提供的回報(bào)是比較有限的。

  假如說(shuō)我現(xiàn)在建一個(gè)光伏或者風(fēng)電，你可能投資100個(gè)億比較有效果，我增加1,000個(gè)億效果會(huì)有10倍?不會(huì)的，你可能只有大概五倍到六倍，所以說(shuō)你的回報(bào)率會(huì)越來(lái)越低。因此它是一個(gè)長(zhǎng)期且緩慢的投資的過(guò)程，當(dāng)然最終的回報(bào)會(huì)很好，我不是說(shuō)風(fēng)電、光伏新能源它表現(xiàn)不好，而是說(shuō)你現(xiàn)在估值太貴了，等到你估值達(dá)到一個(gè)合理階段的時(shí)候，你再投資肯定會(huì)效果更好一些。

  那么有哪些行業(yè)能夠比較快速為經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)呢?毫無(wú)疑問，要么去做一些大型的基建項(xiàng)目，另外就是房地產(chǎn)。那么這些行業(yè)我們都說(shuō)是傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)比較不受投資或者市場(chǎng)待見，覺得你這個(gè)屬于是一個(gè)比較沒有太多前途的行業(yè)。

  但是我覺得，從穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)角度來(lái)看，如果我們不去做基建項(xiàng)目投資，不去適當(dāng)?shù)姆潘煞康禺a(chǎn)行業(yè)的限制，你可能就很難達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。原因在于，無(wú)論是基建還是房地產(chǎn)，它們都有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是它們事實(shí)上能夠拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)是比較大的，這些行業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈都很長(zhǎng)。

  以房地產(chǎn)為例，不是說(shuō)我建個(gè)房子，這棟房子賣多少錢，這么簡(jiǎn)單的算法，而是說(shuō)從上游來(lái)看我們看到的是什么?房地產(chǎn)需要什么?鋼鐵、水泥，再往上游水泥、鋼鐵怎么做出來(lái)的?靠耗電、煤炭、電力，以及靠一些礦山，一些原料等等它們的上游的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅ｉL(zhǎng)。

  從下游來(lái)看，房子不是建完就完了，房子建完之后比如說(shuō)建筑裝飾需要各種建材，還有家電等等，下游的物業(yè)管理等等。所以說(shuō)它一方面能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，能夠創(chuàng)造很多的收益和現(xiàn)金流，另外一方面它也能夠解決很多的就業(yè)問題。

  所以從市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)是有很強(qiáng)的房地產(chǎn)邊際放松預(yù)期，其中也包括了在鋼鐵行業(yè)預(yù)期里面。鋼鐵行業(yè)我們看到的是，盡管說(shuō)現(xiàn)在都是供需比較弱的狀態(tài)，但是我們出于對(duì)全年穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，走勢(shì)是抱有期待的。

  最近從數(shù)據(jù)上來(lái)看，隨著南方像深圳這些疫情得到控制，對(duì)于鋼鐵的需求，尤其是建筑鋼鐵的需求是在提升，我們看到的數(shù)據(jù)就是，每天鋼鐵成交量由差不多15萬(wàn)噸每天，也是提升到接近18萬(wàn)噸的水平。但是這個(gè)數(shù)據(jù)肯定跟我們之前看到平均20萬(wàn)噸的數(shù)據(jù)，表現(xiàn)還是不夠強(qiáng)。

  但是從短期來(lái)看，我們認(rèn)為這是屬于市場(chǎng)實(shí)際的需求，供需比較低的時(shí)候，或者說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)比較悲觀的時(shí)候，它反而是能夠形成筑底的階段。更何況我們還在期待著這些穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，去發(fā)揮它的作用。

2 鋼鐵行業(yè)供需格局

  還有一點(diǎn)我們看到從供給上來(lái)說(shuō)，一些重要的鋼鐵省份，比如說(shuō)像是唐山這塊，之前也是受到了疫情影響，它的高爐利用率是在處于下降的過(guò)程當(dāng)中。所以說(shuō)在這樣的一個(gè)狀況之下，很多的高爐要么就是檢修，要么出現(xiàn)為了維持高爐的溫度，就是我不放原料，我只是維持溫度的狀況。所以對(duì)于產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，這些都是受到一個(gè)限制。

  所以我們看到一個(gè)狀況，現(xiàn)在整個(gè)鋼鐵需求是非常弱的，供給也很弱。所以造成一個(gè)結(jié)果就是，我們鋼鐵反而它的價(jià)格沒太多的跌。以螺紋為例，螺紋的價(jià)格其實(shí)一直維持在5,000塊一噸附近,企業(yè)的毛利也得到了控制，大家都在等什么呢?等復(fù)工復(fù)產(chǎn)，另外一方面就是在等，我們鋼鐵行業(yè)的利好,就是對(duì)于房地產(chǎn)基建政策的穩(wěn)增長(zhǎng)，政策的啟動(dòng)，使得房地產(chǎn)和基建拉動(dòng)鋼鐵需求的快速提升。畢竟房地產(chǎn)基建是整個(gè)鋼鐵行業(yè)最重要的下游。

  所以對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，我們看到的是，一方面整個(gè)的行業(yè)現(xiàn)在利潤(rùn)率比較穩(wěn)定，基本上到了一個(gè)筑底的階段，供需雙弱。另外一方面,穩(wěn)增長(zhǎng)需求放在這，使得鋼鐵行業(yè)又有一些利好的預(yù)期。像很多城市又放松了限購(gòu),對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)資金的利用可能稍微放松一些。又或者是地方政府又出了一些基建項(xiàng)目，那么這些都會(huì)使得鋼鐵行業(yè)，對(duì)于當(dāng)前的利好反應(yīng)會(huì)非常得敏感，對(duì)于利空就不那么敏感，因?yàn)橹辽傥椰F(xiàn)在已經(jīng)供需很弱了，再出利空對(duì)我也沒有太多的影響。

  從鋼鐵行業(yè)自身來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)整個(gè)的利潤(rùn)率，我覺得至少已經(jīng)到了一個(gè)非常低的位置。去年大家都知道比較高，很多時(shí)候企業(yè)的ROE肯定都是非常高的狀態(tài)，噸鋼毛利都是在1,000塊錢以上。

  現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，一般來(lái)看大概是在500、600左右，但是如果說(shuō)能夠在穩(wěn)增長(zhǎng)出來(lái)之后，噸鋼毛利提升到800左右，提升20%，甚至不到20%，百分之十幾對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)都是非常利好的狀況。也就意味著鋼鐵行業(yè)的估值能夠往上去拔升一點(diǎn)，能夠回到像去年比較好的位置。

  因此對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，是典型的跟著政策去走。因?yàn)?月8日我前面講煤炭講的有點(diǎn)多了，就鋼鐵行業(yè)其實(shí)跟煤炭行業(yè)是一樣的，它也有它自身碳排放，“碳達(dá)峰”的需求。鋼鐵行業(yè)是一個(gè)碳排放比較大的行業(yè)，大概占我國(guó)工業(yè)全部碳排放30%左右。我們知道鋼鐵是以長(zhǎng)流程為主，高爐、轉(zhuǎn)爐跟海外的電爐相比，碳排放要高兩到三倍。所以在這樣一個(gè)狀況之下，對(duì)于鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，它其實(shí)也是在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)之下，我肯定是供給不斷收縮的過(guò)程。

  此前我們還會(huì)預(yù)期，鋼鐵行業(yè)如果想要維持現(xiàn)有的產(chǎn)能有很多出路，比如說(shuō)做轉(zhuǎn)型，高爐轉(zhuǎn)成電爐?，F(xiàn)在來(lái)看這個(gè)比較難，因?yàn)槲覀儧]有廢鋼這么一個(gè)重要的原料。

  出海也很難，因?yàn)橐呀?jīng)有領(lǐng)導(dǎo)人承諾過(guò)了，我們不會(huì)把碳排放轉(zhuǎn)移到海外。盡管說(shuō)現(xiàn)在在東南亞或者是“一帶一路”相關(guān)國(guó)家，可能有部分需求，希望我們?nèi)ソㄤ撹F廠。但是現(xiàn)在我們也不能把碳排放放到海外去了，至少不能放太多。

  所以在這樣一個(gè)狀態(tài)之下，鋼鐵行業(yè)就會(huì)面臨一個(gè)問題，我的供給不斷收縮，但是我的需求需要增加的情況之下，怎么辦?其實(shí)從結(jié)論上而言，我覺得可能還有一條路，就是我們中國(guó)從一個(gè)鋼鐵純出口國(guó)家轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)進(jìn)口國(guó)家，我們以后到海外去買鋼。

  這個(gè)不是不可能，但是如果一旦實(shí)現(xiàn)，那就意味著我們國(guó)內(nèi)的鋼鐵還有很大的漲價(jià)空間，因?yàn)橐坏┠阆蚝Ｍ赓I的時(shí)候，我們國(guó)內(nèi)外的鋼鐵價(jià)差其實(shí)就會(huì)被打通。我們現(xiàn)在跟海外相比價(jià)格差挺多的，平均來(lái)看都差了30%到40%左右，海外比我們貴很多了。

  大家都是生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，美國(guó)生產(chǎn)的鋼鐵比中國(guó)市場(chǎng)要貴大概接近一倍，為什么?無(wú)外乎是因?yàn)槲覀儑?guó)內(nèi)限制了鋼鐵企業(yè)的價(jià)格，同時(shí)我們還限制了國(guó)內(nèi)很重要的鋼鐵原料價(jià)格。當(dāng)然說(shuō)鋼鐵原料你不是從海外進(jìn)口的嘛，不是從澳大利亞進(jìn)口的嘛，不是的，鋼鐵原料還有一個(gè)很重要的是煤炭以及電力。

  我們事實(shí)上是通過(guò)比較低的煤炭?jī)r(jià)格和比較低的電力價(jià)格，去補(bǔ)充我們鋼鐵企業(yè)盈利能力不足的狀況。而一旦我們要去向海外買鋼鐵的時(shí)候，那么這些邏輯都不存在了。我都是同樣的東西，價(jià)格都這么高了，我干嗎還要國(guó)內(nèi)來(lái)去補(bǔ)，所以這就是一個(gè)很重要的問題。

  另外我們?cè)阼F礦石的博弈上面也是有優(yōu)勢(shì)的，只要我限制了供給，那么海外那些大型的企業(yè)和國(guó)家，比如說(shuō)澳大利亞、巴西對(duì)我國(guó)的鐵礦石價(jià)格就不得不去做一個(gè)妥協(xié)。現(xiàn)在我們需求很大，它不愁沒得賣，中國(guó)是最大的需求商，哪怕我打出一個(gè)天價(jià)中國(guó)也得買，因?yàn)槟愕男枨蠛艽蟆?/span>

  但如果我們自己壓縮產(chǎn)能，就像去年上半年做的一樣，我自己把產(chǎn)能壓縮下來(lái)了，鐵礦石價(jià)格一定會(huì)跌得非?？臁ｈF礦石價(jià)格下跌就有一個(gè)好處是，鋼鐵作為一個(gè)制造型行業(yè)，它是有上游還有下游，我可以把更多的利潤(rùn)留在我們國(guó)內(nèi)鋼鐵制造、鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)上，使得我們鋼鐵行業(yè)有更大的好處。因?yàn)殇撹F行業(yè)絕大部分都已經(jīng)是國(guó)企了，國(guó)企占比非常高，我可以說(shuō)大的鋼鐵企業(yè)中沒有所謂的民企存在。

  所以說(shuō)鋼鐵行業(yè)目前從短期來(lái)看，是期待著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地，使得它的短期需求得到一個(gè)提升，能夠打破現(xiàn)在供需雙弱的狀況。而從長(zhǎng)期行業(yè)來(lái)說(shuō)，它和煤炭一樣，作為周期性行業(yè)都受益于“供給側(cè)”改革和“雙碳”政策限制所帶來(lái)的行業(yè)格局優(yōu)化。而目前我們離這種優(yōu)化最終結(jié)果來(lái)說(shuō)還差得很遠(yuǎn)，所以我們還有很大的優(yōu)化的空間。這也就說(shuō)明我們不管是鋼鐵還是煤炭，中長(zhǎng)期來(lái)看，都有很強(qiáng)的估值上升空間。

免責(zé)聲明：tiegu發(fā)布的原創(chuàng)及轉(zhuǎn)載內(nèi)容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創(chuàng)內(nèi)容版權(quán)與歸tiegu所有，轉(zhuǎn)載需取得tiegu書面授權(quán)，且tiegu保留對(duì)任何侵權(quán)行為和有悖原創(chuàng)內(nèi)容原意的引用行為進(jìn)行追究的權(quán)利。轉(zhuǎn)載內(nèi)容來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，目的在于傳遞更多信息，方便學(xué)習(xí)交流，并不代表tiegu贊同其觀點(diǎn)及對(duì)其真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé)。如無(wú)意中侵犯了您的版權(quán)，敬請(qǐng)告之，核實(shí)后，將根據(jù)著作權(quán)人的要求，立即更正或者刪除有關(guān)內(nèi)容。申請(qǐng)授權(quán)及投訴，請(qǐng)聯(lián)系tiegu（400-8533-369）處理。