焦煤供應邊際趨增。內(nèi)蒙古自治區(qū)政府與蒙古礦方達成協(xié)議，為甘其毛都口岸制定了2022年通關1700萬噸煤炭的目標，截止8月28日，甘其毛都口岸進口煤炭838.28萬噸，完成預定目標的49.31%。同時口岸計劃近期測試單日通車極限，爭取突破 900 車大關。8月27日通關車輛627車，通關車數(shù)上升，主焦煤可能從供需平衡趨向寬松。

　 隨著蒙煤通關的持續(xù)上升，焦煤供需格局改變，鋼鐵行業(yè)碳元素供需格局將弱于鐵元素的供需格局。碳元素中，焦煤估值較高，適合做空配。

　 鐵元素中，估值從高到低依次是鐵礦石、螺紋和熱卷，熱卷利潤最低，疊加近期鐵水從熱卷往螺紋傾斜，預計卷螺差將向上修復，熱卷價格將相對強于螺紋。熱卷適合做鐵元素多配。

　 當前熱卷和焦煤的比值處于較低水平，后面下跌的空間有限。主要風險在于疫情和環(huán)保限產(chǎn)導致碳元素走強。

基本面

  焦煤供需環(huán)比都走強，但預計下半年焦煤供增需平，供應端增幅大于需求端(鐵水產(chǎn)量)的增幅。2022年焦煤因蒙煤通關偏低，雙焦維持低庫存運行，導致煤強鋼弱，鋼材利潤偏低運行。如果蒙煤通關車輛持續(xù)上升，焦煤庫存有持續(xù)累庫預期。

　 鐵水產(chǎn)量環(huán)比上升，相對于下半年均值，當前229的鐵水處于偏高水平，下半年鐵水均值上升的空間不大，或將小幅下降至220-226萬噸區(qū)間。從季節(jié)性看，供平需增，有利于鋼廠利潤平穩(wěn)上升。從品種結構來看，卷螺差處于較低水平，近期鐵水從熱卷轉向螺紋，導致卷螺差向上修復。預計卷強于螺還有一定的修復空間。

一、焦煤供應有持續(xù)上升預期

  內(nèi)蒙古自治區(qū)政府與蒙古礦方達成協(xié)議，為甘其毛都口岸制定了 2022 年通關 1700 萬噸煤炭的目標，因此，甘其毛都口岸計劃近期測試單日通車極限，已有工作人員于昨日進入監(jiān)管區(qū)倉庫內(nèi)進行翻箱作業(yè)，預期 9 月 1 日開始測試，爭取突破 900 車大關。截止 8 月 28 日，甘其毛都口岸累計完成煤炭進口 838.28 萬噸。假設實現(xiàn)全年1700萬噸的目標，后四個月還有860萬噸的進口量。

　 今年1-6月國內(nèi)焦煤日均產(chǎn)量為136萬噸，近期蒙煤日均通關8.4萬噸(600車水平)，合計日均焦煤的需求是145萬噸，在此需求上，折算的鐵水平衡點為230萬噸。

　 而上周鐵水產(chǎn)量已經(jīng)接近230萬噸，根據(jù)我們的測算，下半年鐵水的均值應該在220-226萬噸區(qū)間，因此在需求沒有較大變化的情況下， 600車以上的供給將會使得焦煤逐步走向過剩。

二、焦煤庫存低位有增，主要風險在于政策對供應限制

  當前焦煤庫存穩(wěn)中有增，近期因下游鋼廠和焦化廠復產(chǎn)，焦煤庫存階段性下降，如果后期供增需減，庫存存在累庫預期。只是庫存絕對值水平依然不高，疫情和環(huán)保限產(chǎn)對供應的擾動因素依然在。　　三、碳元素需求見頂，鐵碳元素相對格局或逐步逆轉

  前7月粗鋼產(chǎn)量同比下降4000萬噸，考慮去年產(chǎn)量前高后低的季節(jié)性特征，雖然已經(jīng)減產(chǎn)4000萬噸，但8月份鋼廠復產(chǎn)，日均鐵水已經(jīng)上升至229萬噸，高于我們測算的下半年鐵水220-226萬噸的均值區(qū)間，后期持續(xù)上升的空間不大。

　 假設旺季需求好轉，黑色金屬價格普漲，因焦煤供應的改善，多鐵空碳的策略面臨的虧損風險有限；假設旺季需求真?zhèn)危谏饘倬S持震蕩或者下跌，焦煤高估值會受到打壓，疊加焦煤供應恢復，多鐵空碳策略將逐步兌現(xiàn)。

四、鐵水從熱卷向螺紋轉移，卷螺差有向上修復的動力

  因廢鋼供應偏緊，電爐負利潤，電爐減產(chǎn)較多，導致前期卷螺差倒掛，因螺紋利潤高于熱軋，鐵水從熱卷向螺紋轉移，導致螺紋產(chǎn)量上升，熱軋產(chǎn)量下降，預計隨著熱軋減產(chǎn)，熱軋庫存壓力將有所緩解，后期卷螺差將繼續(xù)向上修復至正常價差水平。

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