自8月23日我們發(fā)布動(dòng)力煤《能源評論：基差修復(fù)波動(dòng)放大，中下游有效累庫前難言周期拐點(diǎn)》之后，動(dòng)力煤再次出現(xiàn)快速拉漲行情。近3周以來1月合約累計(jì)上漲137.8元/噸（16.2％）至988元/噸，且近日近月合約明顯偏強(qiáng)，10月合約周一出現(xiàn)漲停，可見現(xiàn)貨市場的緊俏程度。
  8月以來除煤炭、鋁、煤化工等煤鏈品種外，黑色、有色、能化產(chǎn)業(yè)鏈的主要大宗商品均轉(zhuǎn)為高位震蕩或偏弱走勢，可見全球制造業(yè)周期陸續(xù)見頂后工業(yè)品的需求已難續(xù)強(qiáng)勢，位居最上游采掘行業(yè)的動(dòng)力煤主要矛盾來自供給約束。那么供給矛盾何時(shí)能夠有效緩解，供給增量看點(diǎn)在哪里？我們從內(nèi)產(chǎn)和進(jìn)口煤兩個(gè)角度進(jìn)行了盤點(diǎn)。
內(nèi)產(chǎn)：增量預(yù)期兌現(xiàn)緩慢
  要想知道內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)的矛盾何時(shí)解決，我們首先要知道國內(nèi)供應(yīng)的矛盾在哪里。 2 020 年在疫情影響下山西、陜西原煤產(chǎn)量的同比增幅仍分別達(dá)到 8 .2 ％、6 .3 ％，今年前7個(gè)月二省的增產(chǎn)幅度繼續(xù)錄得1 4.3 ％、7 .5 ％的高位； 而去年內(nèi)蒙古受煤炭資源領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)整治的影響產(chǎn)量下降7 .8 ％，今年1- 7 月也僅錄得 0 .2 ％的微增水平。 對比之下我們不難發(fā)現(xiàn)國內(nèi)供應(yīng)的矛盾主要集中在內(nèi)蒙，山西、陜西供應(yīng)基本正常，后續(xù)增產(chǎn)幅度也有限。
　　

  年初以來，國家發(fā)改委、內(nèi)蒙古自治區(qū)、鄂爾多斯市等多部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列有利于煤礦增產(chǎn)保供的政策，涉及產(chǎn)能核增、鄂爾多斯露天礦用地審批、聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)到期煤礦延期等多個(gè)維度。從我們梳理的情況來看，涉及到的煤礦產(chǎn)能總計(jì)3.36億噸。細(xì)分來看，考慮到內(nèi)蒙7處露天礦永久用地僅上報(bào)尚未獲批，陜西榆神地區(qū)核增產(chǎn)能涉及原本已按照核增后產(chǎn)能出煤的問題，樂觀估計(jì)年內(nèi)可以釋放到位的增量產(chǎn)能合計(jì)2.07億噸左右，即月度產(chǎn)量增加1730萬噸左右。
　　

  值得注意的是，這部分新增產(chǎn)量難以一蹴而就的在1個(gè)月內(nèi)全部兌現(xiàn)，從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看截至9月第一周三西樣本煤礦產(chǎn)能利用率仍僅為77.6％，較去年10月至今年2月消化庫存保供期間84％左右的開工率仍有一定差距?？紤]到露天礦1-2個(gè)月的剝離周期，鄂爾多斯獲批臨時(shí)用地的露天礦或在10月中下旬之后集中出煤。綜合考慮地方煤管票的放松節(jié)奏，我們預(yù)估9-12月內(nèi)產(chǎn)環(huán)比增量幅度依次為450萬噸、600萬噸、340萬噸、340萬噸。
　　

進(jìn)口：制約在外部
  盡管除澳煤禁止通關(guān)外，年內(nèi)并無對進(jìn)口煤額度的限制，1-8月進(jìn)口煤仍同比大降10.3％，可見制約進(jìn)口煤增量的主要因素來自外部。 年初以來，國際煤炭市場同樣火爆，澳大利亞紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格已上漲一倍有余至177.48美元/噸，印尼進(jìn)口Q4700到岸價(jià)格累計(jì)上漲81.6％至133.5美元/噸，進(jìn)口煤幾無價(jià)格優(yōu)勢，國內(nèi)電廠傾向于采購操作周期更短的內(nèi)貿(mào)煤，據(jù)悉近期大型電力集團(tuán)的進(jìn)口煤采購已接連因采購成本突破最高限價(jià)出現(xiàn)流標(biāo)。 8月以來，印尼接連受到疫情反彈及暴雨天氣的影響，近期多個(gè)煤礦宣不可抗力，總體供應(yīng)船期亦受限。
  路透船期顯示8月進(jìn)口動(dòng)力煤到港船期環(huán)比增26.2％，但海關(guān)口徑顯示8月進(jìn)口煤通關(guān)環(huán)比降7.1％，外部價(jià)量雙重制約之下進(jìn)口煤邊際增量依然有限。
　　

淡季累庫幅度或有限，保民生用煤站位強(qiáng)化
  從內(nèi)產(chǎn)和進(jìn)口兩個(gè)維度的梳理來看，年內(nèi)動(dòng)力煤增量空間主要來自國內(nèi)，樂觀估計(jì)月度增量空間在1730萬噸左右，但增產(chǎn)節(jié)奏難以一蹴而就，大概率以9-12月陸續(xù)兌現(xiàn)的方式來實(shí)現(xiàn)。
　 行情判斷上，9月以來動(dòng)力煤中下游庫存降376.9萬噸（3.1％），較我們此前預(yù)估的供需基本平衡偏向緊俏，目前庫存水平較去年同期低1882.6萬噸（13.2％）。按照年內(nèi)2.07億噸增量產(chǎn)能陸續(xù)釋放到位的偏樂觀節(jié)奏來預(yù)估，淡季中下游仍難以實(shí)現(xiàn)有效累庫，這一低庫存矛盾緩解之前動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場強(qiáng)勢難改，目前蒙煤Q5500發(fā)運(yùn)到港成本已在1160元/噸之上。
  近日發(fā)改委要求煤炭中長期合同實(shí)現(xiàn)對發(fā)電供熱用煤的全覆蓋，保民生用煤底線的站位進(jìn)一步強(qiáng)化，動(dòng)力煤期貨高位震蕩博弈加劇，投資者注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　

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