鐵合金期現(xiàn)價(jià)格近期持續(xù)創(chuàng)新高，主要驅(qū)動來自于供給端，三季度以來鐵合金產(chǎn)量下降的強(qiáng)預(yù)期逐步落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。雖然需求同步走弱，但降幅明顯不及供給端，供需缺口持續(xù)走擴(kuò)。中期來看年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)粗鋼減產(chǎn)壓力仍較大，鐵合金需求曲線有逐步向下的預(yù)期。但鐵合金作為高耗能耗電行業(yè)，其后續(xù)供給端的收縮力度將更強(qiáng)，現(xiàn)貨資源趨緊的局面較長時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。當(dāng)前鋼廠廠內(nèi)合金庫存水平較低，且合金廠家也幾無庫存，排單較為明顯?？紤]到合金在粗鋼總成本中占比較小，且鋼廠需求較剛性，鋼廠對合金價(jià)格上漲的接受度較其他爐料端品種更高。10月錳硅和硅鐵鋼招價(jià)格均有大幅上漲，刷新歷史新高，鋼招價(jià)格的堅(jiān)挺將支撐鐵合金價(jià)格在10月繼續(xù)維持高位運(yùn)行。成本方面，四季度用電成本的上升將明顯提升鐵合金實(shí)際生產(chǎn)成本。原料方面，蘭炭價(jià)格受限產(chǎn)影響也有進(jìn)一步上漲空間，錳硅價(jià)格將繼續(xù)回暖?？傮w而言，在能耗雙控背景下，供給端和成本端對鐵合金價(jià)格具備雙重的上行驅(qū)動，行業(yè)高景氣度持續(xù)的時(shí)間可能會超預(yù)期。操作上當(dāng)前繼續(xù)維持逢低做多的策略。

一、供給端強(qiáng)預(yù)期逐步落地為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)

  能耗雙控年初最開始在內(nèi)蒙地區(qū)發(fā)酵，二季度擴(kuò)展到寧夏地區(qū)。鐵合金上半年雖有減產(chǎn)預(yù)期，但實(shí)際產(chǎn)量降幅不明顯，整體開工率仍處于偏高水平。從月度產(chǎn)量來看，硅鐵始終維持在50萬噸上方，為歷史最高水平。錳硅月度產(chǎn)量也一直維持在80萬噸上方。鑒于上半年能耗雙控效果不及預(yù)期，在進(jìn)入三季度后鐵合金各主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)力度出現(xiàn)明顯升級，限產(chǎn)政策此起彼伏。

  先是8月底，寧夏地區(qū)由于能耗雙控上半年不達(dá)標(biāo)，為遏制能耗大幅增長勢頭，提提出建立錯(cuò)峰生產(chǎn)與有序用電聯(lián)動機(jī)制。進(jìn)入9月后，廣西主產(chǎn)區(qū)出臺限產(chǎn)計(jì)劃，共涉及鐵合金行業(yè)91家，其中9家鐵合金企業(yè)屬于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》允許類企業(yè)，其9月份產(chǎn)量不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的50%，其余企業(yè)均屬于《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》限制類企業(yè)，9月份產(chǎn)量為0。隨后貴州，云南等南方主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端也先后出現(xiàn)擾動，使得錳硅現(xiàn)貨價(jià)格再度呈現(xiàn)南高北低的格局。近期北方主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大，除寧夏外陜西省榆林市為確保完成2021年能耗雙控的目標(biāo)任務(wù)，也開始對部分重點(diǎn)用能企業(yè)實(shí)施限產(chǎn)，停產(chǎn)調(diào)控，其中涉及到硅鐵企業(yè)日產(chǎn)3677噸/天，占全國22.66%，按表內(nèi)要求實(shí)施停產(chǎn)及50%限產(chǎn)推算，影響硅鐵日產(chǎn)2200噸/天，月產(chǎn)量6萬多噸。涉及到錳硅企業(yè)日產(chǎn)930噸/天，占全國4.4%，按表內(nèi)要求實(shí)施停產(chǎn)及50%限產(chǎn)推算，影響錳硅日產(chǎn)465—720噸/天，影響月產(chǎn)量1.4萬—2.2萬噸。中秋假期期間，府谷縣電石，鐵合金，蘭炭，金屬鎂等相關(guān)企業(yè)接到通知將全部停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停產(chǎn)至9月底。在一系列限產(chǎn)措施下，鐵合金實(shí)際供需開始出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，前期遲遲未能落地的強(qiáng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)化成強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，是鐵合金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高的主要驅(qū)動。9月全國錳硅和硅鐵月度產(chǎn)量均出現(xiàn)年初以來環(huán)比最大降幅，錳硅月度產(chǎn)量已降至64.15萬噸的近年歷史同期最低水平。硅鐵月度產(chǎn)量年內(nèi)首次降至50萬噸下方。四季度能耗雙控壓力仍較大，寧夏地區(qū)為遏制能耗大幅增長勢頭，將建立錯(cuò)峰生產(chǎn)與有序用電聯(lián)動機(jī)制，其他主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量也將處于被壓制的狀態(tài)，鐵合金供給端彈性較小，對價(jià)格有持續(xù)的上行驅(qū)動。

二、需求走弱但降幅不及供給端

  三季度全國各地鋼廠減產(chǎn)力度不斷加碼。廣西地區(qū)能耗雙控首先升級，對當(dāng)?shù)劁撹F企業(yè)實(shí)行限產(chǎn)要求。主要鋼企在9月份排產(chǎn)計(jì)劃的基礎(chǔ)上將再壓減20%的產(chǎn)量。另有部分鋼廠要求9月產(chǎn)量不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的70%，同時(shí)要求9月用電負(fù)荷不得超過今年上半年的平均月度用電負(fù)荷的70%。而后“能耗雙控”開始對云南當(dāng)?shù)劁搹S造成影響。9月云南省的計(jì)劃產(chǎn)量約為143萬噸，正常月均產(chǎn)量約207萬噸，約影響全省產(chǎn)量的31%。接下來江蘇當(dāng)?shù)劁搹S減產(chǎn)力度增大，部分鋼廠將停產(chǎn)直至月底。臨近9月末福建省能耗強(qiáng)度和總量控制目標(biāo)均亮起了雙紅燈。當(dāng)?shù)劁搹S將按照能耗核定的總能耗進(jìn)行限產(chǎn)，扣除已經(jīng)用過的能耗，剩余的能耗額度用完即止，超過能耗核定額度就要停爐。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年上半年福建省粗鋼產(chǎn)量為1380.81萬噸，增量187.6萬噸，產(chǎn)量同比增加15.72%。在一系列限產(chǎn)作用下，9月全國粗鋼產(chǎn)量大幅下降，對鐵合金的理論需求明顯萎縮。從周度需求量來看，硅鐵從月初的26743噸降至月末的23189噸，錳硅從153461噸降至月末的134896噸。9月鎂錠價(jià)格依舊堅(jiān)挺，鎂廠供給端減產(chǎn)仍在持續(xù)，對75硅鐵需求仍維持低位。鐵合金近期整體呈現(xiàn)供需兩弱的格局，但供給端降幅更為明顯。鋼廠由于廠內(nèi)合金庫存水平較低，疊加節(jié)前較強(qiáng)的備貨需求。主流大廠10月硅鐵鋼招采量不降反升，但對錳硅的鋼招產(chǎn)量環(huán)比下降。硅鐵實(shí)際需求相較錳硅更強(qiáng)，也是其價(jià)格上漲較錳硅更為凌厲的原因之一。中期來看年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)粗鋼減產(chǎn)壓力仍較大。如按年內(nèi)粗鋼產(chǎn)量不增的目標(biāo)計(jì)算，年內(nèi)剩余時(shí)間月度粗鋼同比降幅將在1000萬噸的水平，鐵合金總需求曲線有繼續(xù)向下的預(yù)期。但考慮到其后續(xù)供給端的矛盾更為突出，現(xiàn)貨資源趨緊的局面較長時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

三、成本端持續(xù)走強(qiáng)

  近期錳礦庫存壓力有所緩解。加之下游錳硅價(jià)格大漲，對錳礦價(jià)格正反饋增強(qiáng)，貿(mào)易商信心有所好轉(zhuǎn)。各主要礦種價(jià)格均有所回暖，其中澳礦漲幅最為明顯。作為錳硅另一原料端，焦炭價(jià)格近期維持強(qiáng)勢，9月累計(jì)漲幅近千元每噸，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，使得錳硅的原料端成本進(jìn)一步上移。10月焦炭受焦煤價(jià)格支撐仍將維持高位運(yùn)行，但鋼廠近期已出現(xiàn)首輪提降，預(yù)計(jì)焦炭價(jià)格后續(xù)上行空間將受到抑制。蘭炭小料價(jià)格今年以來波動較大，在上半年走出深V,是硅鐵價(jià)格上半年走勢大起大落的成本端驅(qū)動。進(jìn)入下半年后，蘭炭小料價(jià)格進(jìn)入單邊上行模式，價(jià)格中樞逐月抬升。9月價(jià)格加速上漲，月度累計(jì)上漲550元/噸至2250元/噸，繼續(xù)刷新歷史新高。原料端的大幅上漲也是硅鐵價(jià)格在9月加速上漲的驅(qū)動之一。中秋假期期間，府谷縣電石，鐵合金，蘭炭，金屬鎂等相關(guān)企業(yè)接到通知將全部停產(chǎn)，計(jì)劃停產(chǎn)至9月底。蘭炭短期供應(yīng)進(jìn)一步趨緊，10月價(jià)格或有進(jìn)一步上漲空間?？傮w而言，成本端對鐵合金價(jià)格的上行驅(qū)動后續(xù)將愈發(fā)明顯。

四、操作建議

  從中期角度來看，能耗雙控對鐵合金供給端有持續(xù)壓制，產(chǎn)量彈性較小。下游鋼廠減產(chǎn)雖利空鐵合金需求端，但相較而言供給端矛盾更為突出。四季度鐵合金供需偏緊張的局面仍將持續(xù)。隨著電價(jià)的上調(diào)疊加原料端蘭炭，焦炭以及錳礦價(jià)格堅(jiān)挺，鐵合金成本曲線四季度將持續(xù)上移，對合金價(jià)格的支撐力度將愈發(fā)明顯。鋼廠對于合金價(jià)格上漲的接受度較其他爐料端將更高，鐵合金有望成為四季度黑色系中價(jià)格表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的品種，行業(yè)高景氣度有望超預(yù)期。對于合金生產(chǎn)企業(yè)來說，由于當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動較好，基差矛盾不明顯，且現(xiàn)貨價(jià)格仍有上行動能，暫不建議進(jìn)行賣出套期保值操作。對于貿(mào)易商來說，可嘗試在盤面回調(diào)的時(shí)候積極進(jìn)行買入套期保值。

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