自2020年4月國內(nèi)疫情得到控制以來，熱卷價格累計上漲75%，鋼廠利潤大幅增加，但是下游相關(guān)制造業(yè)銷售毛利率下降，特別是較難將價格上漲向終端消費者轉(zhuǎn)移的制造行業(yè)，銷售毛利率降幅明顯。以電梯行業(yè)為例，全球排名前十的電梯制造企業(yè)康力電梯，銷售毛利率由32.59%下降至28.41%，下降幅度4.19%。同時，家電行業(yè)銷售毛利率也受到了顯著沖擊，國內(nèi)家電龍頭企業(yè)格力集團銷售毛利率由26.14%下降至23.74%，下降幅度2.4%；美的集團銷售毛利率由25.11%下降至23.23%，下降幅度1.88%。由此看來，電梯和家電等鋼鐵下游制造業(yè)的風(fēng)險管理需求大幅增加。
一般來說，企業(yè)轉(zhuǎn)移原材料價格波動風(fēng)險，主要有四種途徑：一是簽訂長協(xié)，即通過與供貨商簽訂季度、半年度或年度的供貨鎖價協(xié)議，鎖定現(xiàn)貨價格，來規(guī)避原材料價格上漲風(fēng)險。二是擴大庫存，即通過增加原材料庫存，來規(guī)避原材料價格上漲風(fēng)險，但是這種途徑需要企業(yè)資金充裕，并且?guī)烊葑銐虼?，很少有企業(yè)具備這兩個條件。三是將風(fēng)險向下轉(zhuǎn)移，即通過向終端消費者提漲產(chǎn)成品價格來轉(zhuǎn)移原材料價格波動風(fēng)險，但是對于部分制造業(yè)而言（例如電梯企業(yè)），產(chǎn)成品調(diào)價頻次特別低，較難通過產(chǎn)成品價格上漲來轉(zhuǎn)移原材料價格波動風(fēng)險。四是期貨鎖價，即根據(jù)原材料采購的周期和規(guī)模，確定原材料漲價的敞口風(fēng)險，通過期貨市場進行買入保值來鎖定原材料采購成本。
根據(jù)市場現(xiàn)實情況來看，金融屬性放大了大宗商品價格波動。期貨市場的參與者主要有套保者、套利者和投資者。套保者主要根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營的敞口風(fēng)險選擇期貨市場進行風(fēng)險管理，反映的是實體供求。投機者主要通過對商品絕對價格走勢的判斷，在期貨市場上追漲殺跌，追求利潤最大化。套利者主要通過分析不同區(qū)域的同一品種價差、同一品種不同區(qū)域價差和跨期價差的不合理性，在價差由不合理轉(zhuǎn)為合理的過程中賺取相對有限的利潤。投機者和套利者的行為反映的是虛擬供求，會加劇期貨市場的波動，但是目前很多商品的現(xiàn)貨定價都要參考期貨市場，所以使得較多商品的現(xiàn)貨價格波動加大。筆者認為，此時企業(yè)利用期貨市場進行套期保值不失為一種好的選擇。
我們先來看一看哪些情況下企業(yè)可以在期貨市場進行套期保值。一是企業(yè)通過分析市場走勢，認為未來原材料價格上漲概率較大，企業(yè)面臨成本大幅增加的風(fēng)險，則可以通過在期貨市場進行買入保值，鎖定原材料價格波動風(fēng)險。二是企業(yè)通過分析產(chǎn)成品供需市場以及自身銷售狀況，認為未來產(chǎn)成品價格下跌概率較大，企業(yè)面臨銷售價格下跌、銷售利潤下降的風(fēng)險，則可通過期貨市場進行賣出保值，對沖產(chǎn)成品價格下跌風(fēng)險。三是企業(yè)原材料或者產(chǎn)成品庫存較高，企業(yè)通過市場判斷認為庫存存在跌價風(fēng)險，則可通過在期貨市場進行相關(guān)操作來對庫存進行保值。
當(dāng)然，套期保值猶如一把雙刃劍，雖能化解市場風(fēng)險，但是套期保值本身也能產(chǎn)生風(fēng)險。一是基差風(fēng)險。商品交割機制保證了期現(xiàn)貨價格趨勢一致并在到期日收斂，這是套期保值的前提，但是實際上套保頭寸往往會在到期日前就了結(jié)平倉，所以會存在期現(xiàn)貨漲跌幅不一致的風(fēng)險，即基差風(fēng)險——買入套保面臨基差擴大的風(fēng)險，賣出保值面臨基差收窄的風(fēng)險。二是資金風(fēng)險。若市場向不利于期貨頭寸的方向波動，期貨套保持倉浮動虧損過大導(dǎo)致可用資金不足，被迫平倉導(dǎo)致套保失敗。因此，期貨套保賬戶中除了期貨頭寸占用的保證金，還應(yīng)留有一定的風(fēng)險保證金。三是操作風(fēng)險，即套保執(zhí)行過程中，由于人為因素導(dǎo)致的損失或風(fēng)險。
那么企業(yè)該如何做好套期保值呢？
第一步，建立套期保值管理制度。首先，明確套期保值目的，這是為了防范和規(guī)避市場價格波動風(fēng)險，鎖定和控制經(jīng)營利潤。其次，建立內(nèi)部控制制度，明確套保業(yè)務(wù)的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)。再次，建立資金管理制度，明確最大套保資金規(guī)模和套保比例。然后，建立業(yè)務(wù)運作機制，明確套保業(yè)務(wù)的流程和審批機制。最后，建立風(fēng)險管理制度，明確止損額度和觸發(fā)止損的條件。
第二步，通過“5W”決策體系開展套期保值?！癢hether”，是否進行保值？通過市場判斷、壓力測試等對風(fēng)險進行識別和量化，決定是否保值?！癢hat”，保多少？若企業(yè)決定進行套期保值，那就要根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營的敞口規(guī)模、價格趨勢強弱和基差水平確定套保比例?！癢hich”，何價保？主要通過對絕對價格水平和基差的分析，確定在什么價格進行套期保值?！癢hen”，何時參與套保？主要通過市場風(fēng)險周期、市場結(jié)構(gòu)和流動性確定什么時間進行保值?！癏ow”，如何執(zhí)行？確定建倉及加減倉的策略、資金管理和風(fēng)險控制方案。
第三步，套保方案評估。套保方案評估要堅持過程考核和結(jié)果考核，過程考核主要從執(zhí)行力和合規(guī)性兩個方面進行評估，結(jié)果考核要堅持期現(xiàn)結(jié)合原則和目標實現(xiàn)原則。
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