隨著市場氛圍的逐步回暖，螺紋鋼期價迎來一波反彈，各地現(xiàn)貨價格也錄得不同程度上漲。筆者認為，雖然低供應(yīng)給予鋼價支撐，但利好效應(yīng)邊際減弱，疊加需求端表現(xiàn)不佳，整體上，鋼價繼續(xù)上行驅(qū)動力不強，后市仍將低位振蕩運行。

鋼廠利潤逐步改善

  限產(chǎn)政策抑制疊加鋼廠主動減產(chǎn)，螺紋鋼周度產(chǎn)量近期持續(xù)下降，最新值為270.50萬噸，較10月末值下降20.06萬噸，同比降幅高達24.86%，供應(yīng)延續(xù)低位，給予鋼價支撐。不過，1—10月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降0.7%，已實現(xiàn)全年平控目標，預計后續(xù)限產(chǎn)加嚴可能性不大，而北方采暖季和冬奧會期間限產(chǎn)對建筑鋼材影響相對有限，若無華東鋼廠限產(chǎn)配合，供應(yīng)端利好效應(yīng)會邊際減弱。

  此外，因前期焦炭價格處于高位，若考慮原料庫存周期情況，多數(shù)鋼材品種的噸鋼利潤呈現(xiàn)出虧損狀態(tài)，使得近期虧損鋼廠數(shù)量增加，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比降至42.86%，創(chuàng)下有該數(shù)據(jù)以來的新低，因而出現(xiàn)部分地區(qū)鋼廠主動減產(chǎn)的情況。然而，需要注意的是，焦炭價格近期已大幅下調(diào)，短期連降7輪，降幅高達1400元，而廢鋼價格同樣在快速下跌，鋼廠未來盈利狀況將會好轉(zhuǎn)，即期成本核算下，華東螺紋鋼長流程噸鋼利潤已超過800元，短流程（峰電）噸鋼利潤也超過400元，預計建筑鋼廠主動減產(chǎn)難以持續(xù)。

弱需求抑制鋼價彈性

  供應(yīng)利好效應(yīng)減弱，市場交易邏輯轉(zhuǎn)向需求側(cè)，而高頻指標顯示螺紋鋼需求表現(xiàn)確實不佳。截至11月19日當周，周度表需為305.02萬噸，同比降幅為29.34%，而全國主要貿(mào)易商建筑鋼材成交量的周度均值為19.00萬噸，已連續(xù)兩周回升，但同比降幅仍高達16.34%，可見螺紋鋼需求同比降幅顯著。此外，隨著北方步入冬季，終端需求還將季節(jié)性走弱，弱勢需求仍將抑制鋼價彈性。

  拉長周期來看，地產(chǎn)用鋼需求隱憂未緩解。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)降幅顯著，1—10月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長7.2%，增速下降1.6個百分點，而10月單月同比更是下降14.77%；其他分項同樣大幅下降，房屋新開工、施工、竣工面積單月同比分別下降33.1%、27.1%、20.6%。與此同時，銷售端同樣表現(xiàn)不佳，10月商品房銷售面積和銷售同比分別下降21.7%、22.7%，繼續(xù)刷新單月同比新低，而高頻成交數(shù)據(jù)房屋銷售改善有限。此外，基建端利好有限，盡管近兩個月專項債發(fā)行速度加碼，但未傳導至基建投資上，10月同比下降2.5%，而高頻瀝青開工率和水泥磨機開工率也維持低位。

成本端利好有限

  即期成本核算下，主要鋼材品種噸鋼利潤維持高位，使得鋼廠復產(chǎn)預期強烈，進而使得原料相關(guān)品種期價迎來強勢反彈，其中尤以鐵礦石漲幅最明顯。不過，全年限產(chǎn)政策暫未放松，且北方鋼廠仍面臨采暖季和冬奧會限產(chǎn)，原料需求難有實質(zhì)性改善，因而成本端利好效應(yīng)難持續(xù)。同時，國內(nèi)鐵礦石到貨回升，而全球礦石發(fā)運重回高位，疊加國內(nèi)礦石港口庫存居高不下，鐵礦石供應(yīng)相對寬松，鋼價繼續(xù)上行驅(qū)動力不強。

  綜上所述，一方面，鋼廠主動減產(chǎn)帶來產(chǎn)量下降，低供應(yīng)給予鋼價支撐；另一方面，隨著利潤的逐步改善，鋼廠進一步減產(chǎn)意愿不強，供應(yīng)利好效應(yīng)有限，疊加需求端表現(xiàn)不佳，鋼價上方受到壓制。整體上，供需雙弱格局下，鋼價仍以低位振蕩運行為主，后市重點關(guān)注需求和地產(chǎn)政策變化情況。

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