主要結(jié)論：
宏觀方面，疫情沖擊下，4月地產(chǎn)、工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)回落明顯，市場信心亟待重鑄，監(jiān)管層面以及政策層面多次出臺(tái)相關(guān)措施穩(wěn)定市場預(yù)期， 6月，上海全面恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，帶來終端需求預(yù)期以及現(xiàn)實(shí)的回暖。
對(duì)于焦煤，復(fù)產(chǎn)復(fù)工帶來的需求增長將邊際提升原料真實(shí)消耗量，供給端國內(nèi)穩(wěn)定釋放，進(jìn)口增量可期，焦煤基本面轉(zhuǎn)向供需雙增，在市場情緒轉(zhuǎn)暖以及絕對(duì)庫存低位支撐下價(jià)格將有反彈。然而，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游礦端，在此利潤結(jié)構(gòu)之下，焦鋼補(bǔ)庫動(dòng)能存疑，焦煤反彈高度受限。進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)有待下游利潤的實(shí)質(zhì)改善。
對(duì)于焦炭，供應(yīng)端，原料補(bǔ)充，物流通暢，產(chǎn)能釋放，焦炭供應(yīng)彈性充足。短期在利潤受損影響下開工受到一定約束，伴隨復(fù)工推進(jìn)，需求改善，焦化利潤水平將得到一定修復(fù)，焦炭產(chǎn)量環(huán)比回升。需求端，短期高鐵水產(chǎn)量支撐剛性需求，復(fù)工也將帶來原料消耗量的邊際增加，但粗鋼產(chǎn)量控制紅線仍在，預(yù)計(jì)鐵水上升空間有限。焦炭自身供需趨于中性平衡，價(jià)格跟隨成材波動(dòng)。
煤炭進(jìn)口政策變化、成材去庫超預(yù)期、鋼材限產(chǎn)政策變動(dòng)
本輪疫情對(duì)雙焦影響回溯
本輪奧密克戎疫情對(duì)于雙焦的影響可大致分為三個(gè)階段：
第一階段(3月中旬-4月中旬)，疫情初期，病例在全國范圍內(nèi)散點(diǎn)式出現(xiàn)，尤其焦煤、焦炭的主產(chǎn)省份山西、河北出現(xiàn)病例，各地執(zhí)行較為嚴(yán)格的封控措施，公路運(yùn)輸受阻，煤礦發(fā)運(yùn)困難，庫存累積，被迫減產(chǎn)，4月上旬，汾渭調(diào)研樣本煤礦產(chǎn)能利用率降至93.32%，Mysteel調(diào)研110家樣本洗煤廠開工率跌至69.07%。焦企則由于原料補(bǔ)充不足被動(dòng)減產(chǎn)，封控與物流的干擾下，雙焦供需雙弱，期價(jià)在弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的帶動(dòng)下上行。
第二階段(4月中旬-5月下旬)，疫情中期，一方面主產(chǎn)省份的小范圍疫情被快速撲滅，另一方面，主產(chǎn)省份通過發(fā)放通行證等方式加快恢復(fù)運(yùn)輸，物流暢通之后，煤礦庫存壓力緩解，焦企廠內(nèi)原料補(bǔ)充，開工上行。與此同時(shí)，需求預(yù)期未兌現(xiàn)，工地開工困難，疫情對(duì)于終端需求的現(xiàn)實(shí)影響逐步顯現(xiàn)，成材庫存去化緩慢，價(jià)格下行。數(shù)據(jù)顯示，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，2021年5月末螺紋社會(huì)庫存較3月初高點(diǎn)下降42.6%，而2022年同期社會(huì)庫存僅下降17.6%。供應(yīng)回升以及由成材價(jià)格下跌帶來的黑色板塊負(fù)反饋共同作用于原料端，促使雙焦價(jià)格高位回調(diào)。
第三階段(5月下旬至今)，疫情末期，各地基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零。6月1日，上海全面恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，釋放終端需求復(fù)蘇信號(hào)。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，6月第一周，螺紋總庫存周環(huán)比下降25萬噸至1168萬噸，其中社會(huì)庫存下降1萬噸，鋼廠庫存下降24萬噸。終端復(fù)產(chǎn)，需求恢復(fù)，鋼廠庫存向下轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)成材價(jià)格上漲。由此可見，與一、二階段對(duì)于雙焦供需端的直接沖擊不同，復(fù)產(chǎn)期主要通過轉(zhuǎn)換市場預(yù)期、提供邊際需求增量、提振成材價(jià)格、打開產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間來影響雙焦價(jià)格運(yùn)行中樞。下面，我們將具體分析在復(fù)產(chǎn)階段的雙焦走勢。
復(fù)產(chǎn)階段雙焦走勢分析
1、焦煤篇
1.1 煤炭保供持續(xù)，整體供應(yīng)回升
由上文的回溯可知，疫情對(duì)于焦煤生產(chǎn)端的影響更多集中在第一、二階段，終端需求啟動(dòng)對(duì)于煤礦生產(chǎn)的影響效果甚微，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)更多要關(guān)注到政策調(diào)控以及安全檢查的影響。雖然一季度末煤礦經(jīng)歷了庫存壓力下的被動(dòng)減產(chǎn)，但影響時(shí)間較短，因此整體產(chǎn)量數(shù)據(jù)保持了同比小幅增長。1-4月煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量1.63億噸，同比增長2.1%。從政策角度來看，2022上層延續(xù)煤炭保供思路，環(huán)保檢查與安全檢查則更加趨向常態(tài)化，對(duì)產(chǎn)出的實(shí)質(zhì)影響弱于去年，預(yù)計(jì)國內(nèi)焦煤產(chǎn)量保持同比小幅增長趨勢。
1.2 外部趨于穩(wěn)定，進(jìn)口增量可期
根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月累計(jì)進(jìn)口煉焦煤1652萬噸，同比增加12.1%。分國別來看，2022年進(jìn)口來源國占比前三依次為俄羅斯、蒙古、美國，占比分別是30.5%、20.6%、16.1%。目前俄羅斯焦煤進(jìn)口已處高位，增量有限。美國以及加拿大資源較國內(nèi)價(jià)格倒掛，短期暫無成交，中期難以放量。而蒙古方面，經(jīng)歷疫情沖擊波之后，近期國內(nèi)新增確診有效控制在100例以下波動(dòng)。伴隨外部環(huán)境企穩(wěn)，中蒙貨運(yùn)通關(guān)效率穩(wěn)步回升。5月甘其毛都口岸日通關(guān)車數(shù)最高達(dá)到468車，雖然近日口岸出現(xiàn)司機(jī)陽性導(dǎo)致短時(shí)封控，但整體影響不大。接下來策克口岸、滿都拉口岸也將提供一定進(jìn)口增量，預(yù)計(jì)焦煤進(jìn)口環(huán)比將有上升。
1.3 總庫存水平低位
港口方面，俄羅斯資源報(bào)價(jià)小幅下調(diào)，成交放量，但美國、加拿大資源較國內(nèi)焦煤價(jià)格倒掛嚴(yán)重，遠(yuǎn)期幾無成交。港口焦煤庫存整體維持低位窄幅波動(dòng)。截止6月3日，京唐港、日照港、連云港、青島港、湛江港焦煤庫存合計(jì)149萬噸，月環(huán)比下降25萬噸。
疫情沖擊尾聲，運(yùn)力不再是制約流通的因素。然而，前期由于終端需求未有明顯回暖，鋼廠與焦化端利潤被嚴(yán)重壓縮，導(dǎo)致下游采購積極性下降。虧損狀態(tài)焦企主動(dòng)降低廠內(nèi)原料庫存，鋼廠在少量補(bǔ)庫之后也維持低庫存策略按需采購。截至6月3日，Mysteel調(diào)研全國230家獨(dú)立焦企焦煤庫存1015.72萬噸，月環(huán)比減少78.73萬噸。247家鋼廠樣本焦化廠焦煤庫存899.97萬噸，月環(huán)比增加26.14萬噸。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段，焦煤絕對(duì)庫存水平低位對(duì)于價(jià)格形成一定支撐，在上海全面解封后，下游心態(tài)逐漸好轉(zhuǎn)，采購積極性回升，貿(mào)易商投機(jī)需求入場，現(xiàn)貨成交回暖。
1.4 焦煤需求有支撐
短期來看，焦炭現(xiàn)貨提降，焦企出現(xiàn)虧損，主動(dòng)開工動(dòng)能下滑。截至6月3日，獨(dú)立焦企焦炭日均產(chǎn)量58.9萬噸，周環(huán)比下降0.3萬噸。雖然目前焦炭日均產(chǎn)量較歷年同期仍處低位，但是下游復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)程將同步推動(dòng)原料需求，同時(shí)，鋼廠高位高爐開工率以及鐵水產(chǎn)量也將對(duì)焦煤剛性需求形成支撐。
因此，我們認(rèn)為，復(fù)產(chǎn)復(fù)工帶來的需求增長將邊際提升原料真實(shí)消耗量，供給端國內(nèi)穩(wěn)定釋放，進(jìn)口增量可期，焦煤基本面轉(zhuǎn)向供需雙增，在市場情緒轉(zhuǎn)暖以及絕對(duì)庫存低位支撐下價(jià)格將有反彈。然而，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游礦端，在此利潤結(jié)構(gòu)之下，焦鋼補(bǔ)庫動(dòng)能存疑，焦煤反彈高度受限。進(jìn)一步上行驅(qū)動(dòng)有待下游利潤的實(shí)質(zhì)改善。
2、焦炭篇
2.1 焦炭產(chǎn)量同比小降，短期利潤制約產(chǎn)量釋放
2022 年，焦企整體開工水平較2021年平均水平偏低，一季度春節(jié)、冬奧、兩會(huì)、疫情等影響焦企生產(chǎn)的因素接連出現(xiàn)，導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。1-4月，焦炭產(chǎn)量1.55億噸，同比下降2.7%。4月焦炭產(chǎn)量4001萬噸，月環(huán)比下降15.9萬噸。從單月數(shù)據(jù)來看，焦炭產(chǎn)量同比降幅逐步收窄，新產(chǎn)能釋放疊加焦企開工水平回升，使得國內(nèi)整體焦炭供應(yīng)逐步恢復(fù)。目前，由于焦炭現(xiàn)貨連續(xù)實(shí)現(xiàn)提降，焦煤降幅不足以打開利潤空間，焦企出現(xiàn)虧損性減產(chǎn)。而從產(chǎn)能角度來看，據(jù)Mysteel調(diào)研反饋，2022年全年凈新增產(chǎn)能在1500萬噸水平，焦炭產(chǎn)能充足，供應(yīng)彈性較大，短期主要制約產(chǎn)量釋放的因素是利潤受損，預(yù)計(jì)伴隨復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，鋼材價(jià)格上行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)，必將帶動(dòng)焦化端利潤好轉(zhuǎn)，進(jìn)而使得焦炭供應(yīng)環(huán)比回升。
2.2 焦炭需求高位，上方空間有限
從直接需求來看，前期鋼廠虧損主要通過電爐調(diào)節(jié)產(chǎn)量，在高爐一端則保持了相對(duì)高位的開工率和日均鐵水產(chǎn)量，截至6月3日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量回升至242.61萬噸。短期高鐵水產(chǎn)量支撐了焦炭的剛性需求，復(fù)產(chǎn)推動(dòng)成材消費(fèi)，將進(jìn)一步帶動(dòng)鐵水產(chǎn)量上行。政策面，4月發(fā)改委再次表示，要求確保實(shí)現(xiàn)2022年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降，壓產(chǎn)政策仍懸于頂，雖然短期生產(chǎn)未受到?jīng)_擊，但鑒于目前鐵水產(chǎn)量已在近年來的相對(duì)高位，我們預(yù)計(jì)后期鐵水產(chǎn)量環(huán)比有增長，但增量空間有限。
2.3 焦企出貨順暢，貿(mào)易商囤情緒回暖
運(yùn)力恢復(fù)，物流通暢。需求端，鋼廠高爐維持在一個(gè)高開工水平，雖然下游補(bǔ)庫動(dòng)能較弱，采購謹(jǐn)慎，但高開工率支撐了爐料的高消耗量，因此在按需補(bǔ)庫的策略下，焦企出貨順暢，廠內(nèi)焦炭庫存回落，暫無庫存壓力。截至6月3日，Mysteel調(diào)研230家獨(dú)立焦企焦炭庫存66.17萬噸，月環(huán)比下降10.49萬噸，焦企再次去庫。
港口方面，焦炭四輪提降落地之后，貿(mào)易商心態(tài)有所回暖，集港量小幅增加。截止6月3日，焦炭港口庫存合計(jì)240.5萬噸，周環(huán)比增加15.7萬噸，港口焦炭庫存抬升。
鋼廠方面，前期焦炭庫存去化至近五年來最低位，近期開始小幅補(bǔ)庫，但由于鋼廠端利潤仍未打開，對(duì)于原料采購偏謹(jǐn)慎。截至6月3日，247家樣本鋼廠焦炭庫存667.77萬噸，月環(huán)比減少8.91萬噸，基本持平。伴隨復(fù)工進(jìn)程，成材成交回暖，鋼廠焦炭庫存將有一定增量。
綜上，供應(yīng)端，原料補(bǔ)充，物流通暢，產(chǎn)能釋放，焦炭供應(yīng)彈性充足。短期在利潤受損影響下開工受到一定約束，伴隨復(fù)工推進(jìn)，需求改善，焦化利潤水平將得到一定修復(fù)，焦炭產(chǎn)量環(huán)比回升。需求端，短期高鐵水產(chǎn)量支撐剛性需求，復(fù)工也將帶來原料消耗量的邊際增加，但粗鋼產(chǎn)量控制紅線仍在，預(yù)計(jì)鐵水上升空間有限。焦炭自身供需趨于中性平衡，價(jià)格跟隨成材波動(dòng)。
免責(zé)聲明：tiegu發(fā)布的原創(chuàng)及轉(zhuǎn)載內(nèi)容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創(chuàng)內(nèi)容版權(quán)僅歸tiegu所有，轉(zhuǎn)載需取得tiegu書面授權(quán)，且tiegu保留對(duì)任何侵權(quán)行為和有悖原創(chuàng)內(nèi)容原意的引用行為進(jìn)行追究的權(quán)利。轉(zhuǎn)載內(nèi)容來源于網(wǎng)絡(luò)，目的在于傳遞更多信息，方便學(xué)習(xí)交流，并不代表tiegu贊同其觀點(diǎn)及對(duì)其真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé)。如無意中侵犯了您的版權(quán)，敬請(qǐng)告之，核實(shí)后，將根據(jù)著作權(quán)人的要求，立即更正或者刪除有關(guān)內(nèi)容。申請(qǐng)授權(quán)及投訴，請(qǐng)聯(lián)系tiegu（400-8533-369）處理。