做多焦化利潤策略我們之所以現(xiàn)在推出，主要在于前期盤面焦化利潤雖一直處于低位，估值較為合適，但未出現(xiàn)較為合理驅(qū)動，21日，中央環(huán)保督察組上報反映山西省情況，供給端驅(qū)動出現(xiàn)，我們提出做多焦化利潤，左側(cè)交易可逐步入場，右側(cè)交易可等焦炭現(xiàn)貨價格上漲信號出現(xiàn)。
主要邏輯在于驅(qū)動方面看，首先，焦炭供給邊際收縮，河南、陜西、山西臨汾等地區(qū)焦企由于環(huán)保、限電等原因限產(chǎn)，幅度在20-30%，影響區(qū)域焦炭緊張；昨日中央環(huán)保督察組向山西反饋督察情況，焦炭大省山西后期新增焦化投產(chǎn)進度存疑，淘汰產(chǎn)能或加快。其次，原料煉焦煤緊張程度邊際好轉(zhuǎn)，黨慶后產(chǎn)地多數(shù)煤礦恢復生產(chǎn)，且蒙煤逐步恢復通關(guān)。最后，鋼廠逐步走出淡季，鋼廠生產(chǎn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)。估值方面看，庫存角度，焦炭社會庫存低位，焦炭價格彈性較大，現(xiàn)貨價格易漲難跌。利潤角度看，鋼焦利潤現(xiàn)貨、期貨分配均不合理，焦化利潤虧損。
焦炭供給邊際減少
1.產(chǎn)量方面：環(huán)保、限電等因素影響部分區(qū)域焦企開工受限
黨慶過后焦企開工逐步恢復，但仍未恢復至6月水平，且近期受近期國家環(huán)保督導組檢查影響，河南安陽以及陜西韓城等區(qū)域焦企生產(chǎn)受限，影響開工負荷2―3成不等，供應端近期略有收緊，該區(qū)域焦企廠內(nèi)多無庫存，同時另外有山西臨汾少數(shù)焦企因自身原因有限產(chǎn)情況，其余多數(shù)焦企均正常生產(chǎn)，考慮煤價再次走高，焦企成本不斷上升，焦企心態(tài)略有轉(zhuǎn)變，考慮利潤收窄明顯，部分市場參與者多預計焦炭回落空間有限。
2.產(chǎn)能方面：新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度存疑淘汰進度或加快
督察組反饋山西焦化（600740）行業(yè)環(huán)境問題突出。后期新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間周期或拉長，淘汰產(chǎn)能步伐或加快。根據(jù)《中央生態(tài)環(huán)境保護督察工作規(guī)定》，中央第一生態(tài)環(huán)境保護督察組對山西省開展了第二輪生態(tài)環(huán)境保護督察。經(jīng)黨中央、國務院批準，督察組于2021年7月20日向山西省委、省政府進行反饋。省發(fā)展改革委、能源局對控制煤炭消費總量工作重視不夠，全省煤炭消費底數(shù)不清。大氣污染防控重點區(qū)域“4+4”城市中，除臨汾外，其余城市2020年規(guī)上工業(yè)企業(yè)煤炭消費量均較2015年增長20%以上。太原市不顧大氣環(huán)境質(zhì)量改善嚴峻形勢，仍利用“煤改氣”削減下來的煤炭消費指標，在手續(xù)不全情況下違規(guī)建設集中供熱項目，預計新增耗煤量46萬噸/年。呂梁、陽泉等市及太原清徐精細化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)園新建項目減煤方案弄虛作假，以減量替代為名，行增加煤炭消費量之實。焦化行業(yè)環(huán)境問題突出。焦化壓減產(chǎn)能敷衍應對，晉城市落實壓減任務搞平均攤派，不區(qū)分節(jié)能環(huán)保情況，將40萬噸壓減任務按產(chǎn)能比例分攤到企業(yè)，導致部分企業(yè)直接成為落后產(chǎn)能，與壓減產(chǎn)能初衷背道而馳；呂梁市不顧實際情況，把壓減指標簡單分攤到在建或新建企業(yè)，引起企業(yè)強烈抵觸。一些企業(yè)環(huán)境違法問題頻發(fā)。金暉煤焦化公司等9個項目手續(xù)不全，擅自開工建設；晉茂煤化工等4個項目違法建成投產(chǎn)，大氣污染嚴重；太谷恒達煤氣化有限公司長期私開旁路直排煙氣，在線監(jiān)測設施數(shù)據(jù)造假。
雖鋼聯(lián)統(tǒng)計三季度新增產(chǎn)能或集中投產(chǎn)，但實際投產(chǎn)進度存疑。主要考慮一方面，目前考慮煉焦煤市場緊張，多保證老客戶訂單，新客戶采購或存在一定難度；另一方面，集中投產(chǎn)區(qū)域主要在山西地區(qū)，山西地區(qū)后期投產(chǎn)進度存疑，投產(chǎn)或不及預期。
原料焦煤供給邊際增加
1.產(chǎn)地方面：近期煤礦開工逐步恢復
今年煤礦整體開工由于煤礦事故頻繁，安保、環(huán)保檢查持續(xù)，整體開工低位，且今年時值黨慶，七一前煤礦開工大幅下滑。停產(chǎn)煤礦主要兩種類型，一種為前期出安全事故而停產(chǎn)，如臨汾等地區(qū)，山西臨汾安澤地區(qū)前期事故煤礦預計中下旬復產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)供應仍顯緊張，且下游因庫存低位，拉運積極；另一方面為黨慶期間停產(chǎn)煤礦，如太原古交地區(qū)多數(shù)煤礦本周已經(jīng)復產(chǎn)，除少數(shù)煤礦產(chǎn)量不正常外，多數(shù)煤礦正常生產(chǎn)，晉中前期露天礦仍在停產(chǎn)，地方煤礦已經(jīng)正常生產(chǎn)。近期煤礦整體開工逐步恢復，根據(jù)汾渭最新產(chǎn)運銷數(shù)據(jù)顯示，煤礦繼續(xù)恢復生產(chǎn)，汾渭統(tǒng)計樣本煤礦開工周環(huán)比增加4.28%至99.68%。
2.蒙煤方面：近期逐步恢復通關(guān)
中蒙兩國對于煉焦煤貿(mào)易支持力度較大。15日，AOC（蒙古特別委員會）與中國巴彥爾當局進行談判，將邊境通關(guān)數(shù)量提高到500車/天，并要求運輸公司遵守《感染和保護條例》，2021年第三季度獲得1116張“C”許可證和785張“D”許可證的承運人應在中國甘其毛都注冊并做好準備。
近期蒙古疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，口岸逐步試通關(guān)。蒙古國單日新增病例數(shù)連續(xù)6天小于2000例，呈疫情下降穩(wěn)定趨勢。因前兩周恢復少量通關(guān)，汾渭統(tǒng)計上周甘其毛都監(jiān)管區(qū)庫存為6.6萬噸，周環(huán)比增加1.9萬噸，口岸于7月8日起通關(guān)三天后雖有所增庫，但整體庫存水平仍處低位。目前口岸蒙5原煤報價1600-1630元/噸，蒙5精煤報價1950-2030元/噸。
下游鋼廠焦炭需求持穩(wěn)
1.檢修限產(chǎn)國企鋼廠鋼焦聯(lián)合對于市場流通焦炭影響有限
雖近期多省份、國有企業(yè)等鋼廠公布檢修數(shù)據(jù)，但考慮多為國有企業(yè)，為鋼焦聯(lián)合企業(yè)，擁有自己焦化廠，對于市場流通焦炭需求影響有限。
2.下半年唐山地區(qū)鋼廠限產(chǎn)幅度由50%變?yōu)?0%。
主產(chǎn)地山西地區(qū)焦化廠焦炭主要流向為河北，河北唐山地區(qū)鋼廠高爐限產(chǎn)自7月1日起限產(chǎn)幅度由前期的上半年50%變?yōu)橄掳肽?0%，焦炭需求邊際有一定增加。
3.鋼廠逐步進入季節(jié)性旺季
黨慶期間停限產(chǎn)鋼廠高爐近期逐步恢復，鐵水產(chǎn)量呈現(xiàn)增加態(tài)勢，且南方出梅、期限套利入場等因素影響，鋼材需求邊際好轉(zhuǎn)，進入季節(jié)性生產(chǎn)旺季。
焦炭社會庫存、焦化利潤處于近年低位
1.庫存角度：焦炭社會庫存處于低位，短期降價或存在一定難度
焦炭社會庫存低位原因。由于2020年四季度焦化產(chǎn)能集中淘汰，整個焦炭社會庫存大幅下降，港口、焦企庫存多轉(zhuǎn)移下游，下游鋼廠開工積極，焦炭日耗高穩(wěn)，整體焦炭需求大于供給，社會庫存持續(xù)下滑至低位。
雖焦炭價格處于降價周期，社會總焦炭庫存增速明顯放緩，焦企庫存多保持低位運行。下游鋼廠仍處于補庫周期，焦炭需求保持穩(wěn)定，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截止07月16日，中國焦炭總庫存為682萬噸，環(huán)比增加0.41%，而07月09日時，總庫環(huán)比增加3.8%，社會庫存增加幅度邊際放緩。
2.現(xiàn)貨利潤角度：鋼焦利潤分配不合理
一方面，焦化廠由于鋼廠對焦炭處于降價周期、原料焦煤緊張，雙向擠壓，焦化利潤處于盈虧線邊緣，目前多靠副產(chǎn)品利潤維持生產(chǎn)。截止07月16日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示焦化利潤仍有531元/噸，但實際了解，山西臨汾主焦煤報價2450元/噸，山西呂梁準一級冶金焦報價2450-2500元/噸，雖臨汾地區(qū)主焦煤價格由于生產(chǎn)受限及質(zhì)量較好等原因價格偏高，但煉焦煤價格整體多處于高位，配焦生產(chǎn)后，焦企利潤處于盈虧線邊緣。另一方面，鋼廠處于需求好轉(zhuǎn)鋼廠價格企穩(wěn)回升、上游原料焦炭等價格大幅下調(diào)，雙向擴張，鋼廠利潤處于黑色產(chǎn)業(yè)鏈高位。截止07月20日，熱卷利潤多保持在700元/噸以上，長流程整體利潤也處于400元/噸左右。
3.盤面利潤角度：盤面焦化利潤處于虧損
焦化利潤近期一直處于低位，最低點至-6元/噸，鋼廠利潤持續(xù)擴張，噸鋼利潤最高已破千，盤面黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴重不合理。目前煤焦比處于1.32，保守測算，可恢復至近年均值1.5-1.6。
總結(jié)
做多焦化利潤策略我們之所以現(xiàn)在推出，主要在于前期盤面焦化利潤雖一直處于低位，估值較為合適，但未出現(xiàn)較為合理驅(qū)動，昨日，中央環(huán)保督察組上報反映山西省情況，供給端驅(qū)動出現(xiàn)，我們提出做多焦化利潤，左側(cè)交易可逐步入場，右側(cè)交易可等焦炭現(xiàn)貨價格上漲信號出現(xiàn)。
主要邏輯在于驅(qū)動方面看，首先，焦炭供給邊際收縮，河南、陜西、山西臨汾等地區(qū)焦企由于環(huán)保、限電等原因限產(chǎn)，幅度在20―30%，影響區(qū)域焦炭緊張；昨日中央環(huán)保督察組向山西反饋督察情況，焦炭大省山西后期新增焦化投產(chǎn)進度存疑，淘汰產(chǎn)能或加快。其次，原料煉焦煤緊張程度邊際好轉(zhuǎn)，黨慶后產(chǎn)地多數(shù)煤礦恢復生產(chǎn)，且蒙煤逐步恢復通關(guān)。最后，鋼廠逐步走出淡季，鋼廠生產(chǎn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)。估值方面看，庫存角度，焦炭社會庫存低位，焦炭價格彈性較大，現(xiàn)貨價格易漲難跌。利潤角度看，鋼焦利潤現(xiàn)貨、期貨分配均不合理，焦化利潤虧損。
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