需求中長期下行趨勢確立

  在雙碳背景下，國內(nèi)鐵礦石需求將長期走弱，2022年鐵礦石市場將呈現(xiàn)小幅過剩狀態(tài)，鐵礦石價格大的下行趨勢不會改變。但需要注意，明年上半年鐵礦石期貨價格存在修復性反彈可能，全年走勢或先揚后抑。

  2021年，鐵礦石供應相對平穩(wěn)，需求特別是國內(nèi)需求變化成為價格走勢關鍵影響因素。上半年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增加1755萬噸，鐵礦石價格在5月中旬達到年內(nèi)高點233.1美元/噸；7月中旬之后，粗鋼壓減政策逐步落地，鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，鐵礦石價格回歸到了100美元/噸附近。展望2022年，我們認為鐵礦石價格可能呈現(xiàn)重心下移、先揚后抑態(tài)勢。

需求：減量趨勢確立，但邊際有改善空間

  在雙碳政策背景下，國內(nèi)鐵礦石需求無論從總量還是結構上看，中長期下行的趨勢都已經(jīng)確立。一方面，粗鋼壓減工作依然還會繼續(xù)，所以生鐵總產(chǎn)量也會延續(xù)下行趨勢。另一方面，去年年底公布的鋼鐵行業(yè)十四五規(guī)劃和今年10月公布的《2030年前碳達峰行動方案》均提出要增加廢鋼應用比例?？紤]到生鐵總量和鐵鋼比的下降，2022年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量將達到8.39億噸，同比下降2356萬噸。

  但是我們需要注意的是，2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉的可能，加上鋼廠利潤仍處在800—1000元/噸以及2021年上半年粗鋼產(chǎn)量基數(shù)偏高，2022年上半年鐵水產(chǎn)量存在邊際修復的可能，這會對鐵礦石需求形成提振。

供給：主流礦供應平穩(wěn)，非主流礦或有減量

  目前四大礦山中淡水河谷、BHP和FMG已經(jīng)公布了2022年產(chǎn)量目標，除了淡水河谷有大概2000萬噸的增量之外，其余兩家基本和2021年相當。從投產(chǎn)項目來看，淡水河谷有500萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)，其余為復產(chǎn)和原有項目的提產(chǎn)。同時，根據(jù)澳洲工業(yè)、創(chuàng)新與科技部的數(shù)據(jù)，扣除力拓4000萬噸置換產(chǎn)能，2022年共有約3000萬噸產(chǎn)能的新項目投產(chǎn)，這些項目投產(chǎn)時間基本都在2022年下半年，像FMG的IronBridge項目可能要到2022年年底才能出礦。因此，可以得出的結論是，2022年雖然主流礦的供應還會有一定的增量，但預計主要在下半年，上半年基本沒有新增的量。

  非主流礦方面，目前鐵礦石現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破了大部分非主流礦成本，從三季度之后，市場就開始陸續(xù)報出一些中小礦山因虧損停產(chǎn)的消息，國內(nèi)非主流礦進口自7月份之后同比降幅都在25%以上。在目前的價格水平下，2022年國內(nèi)非主流礦進口大概率也會呈現(xiàn)減量，預計全年降幅可能在1000萬—1200萬噸。

庫存：關注階段性補庫引發(fā)的結構性問題

  鐵礦石港口庫存自7月以來一直處于累庫狀態(tài)，目前庫存總量已經(jīng)達到1.55億噸，預計春節(jié)前會累積到1.6億—1.65億噸，庫存總量的高企在短期仍然會壓制鐵礦石價格。但是有幾點需要注意：一是，目前總量庫存雖然比較高，但作為期貨定價標的的MNPJ庫存增幅遠低于港口庫存總量增幅。二是，PB和超特粉的價差已經(jīng)接近去年同期水平，且根據(jù)我們的測算，目前超特粉的成本大概39美元/噸，若以11月低點370元/噸的港口現(xiàn)貨價格計算，折合美元大概在47.9美元/噸，所以超特粉下方的成本支撐還是比較強的。三是，鋼廠鐵礦石庫存在限產(chǎn)預期下也不高，12月初為10396.64萬噸，較去年同期低1045萬噸。未來一旦因鋼廠復產(chǎn)引發(fā)補庫需求，在中高品礦庫存水平較低的情況下，極可能再度出現(xiàn)結構性緊張問題。

  綜合來看，在雙碳背景下，國內(nèi)鐵礦石需求將長期走弱，考慮到鐵礦石供應仍會有小幅增加，我們預計2022年鐵礦石市場將呈現(xiàn)小幅過剩狀態(tài)，所以鐵礦石價格大的下行趨勢不會改變。

  但需要注意，上半年國內(nèi)鐵水產(chǎn)量邊際上將有所恢復，而2022年鐵礦石供應增量則主要集中于下半年，加上當下中高品礦庫存依然偏低以及部分礦石品種價格接近成本線，所以上半年鐵礦石期貨價格存在修復性反彈可能，全年走勢或先揚后抑。

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